萬通商務(wù)網(wǎng)訊：智能化家電有望獲得補貼家電行業(yè)"冷凍期"有望破冰

2011年以來,中國連續(xù)出臺節(jié)能減排激勵政策,據(jù)了解,已有家電產(chǎn)業(yè)和協(xié)會人士向國家有關(guān)部門提出建議,將電腦、廚房電器等相關(guān)產(chǎn)品納入節(jié)能補貼范圍.

記者采訪中,家電廠商大部分表示,節(jié)能補貼新政對業(yè)績影響短期內(nèi)很難顯現(xiàn),企業(yè)面臨淘汰落后產(chǎn)能等壓力,然而隨著國家節(jié)能減排政策長期刺激之下,行業(yè)還將有提升空間.

家電行業(yè)"冷凍期"有望破冰

產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察專家梁振鵬告訴記者："國家此前出臺智能電視技術(shù)規(guī)范,此次智能家電標(biāo)準(zhǔn)有待完善,但也成為可以參考的依據(jù).國家家電節(jié)能減排政策還將持續(xù),下一步國家或?qū)⒈M快對真正智能化家電給予政策扶持."

中國家用電器協(xié)會秘書長徐東生接受記者采訪時表示："家電節(jié)能減排的補貼惠民工程還在起步階段,市場在節(jié)能產(chǎn)品進(jìn)入的準(zhǔn)備時期.節(jié)能減排對家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會有巨大調(diào)整,對家電行業(yè)和產(chǎn)業(yè)均有很大的提升作用."

長虹空調(diào)品牌總監(jiān)陶軍表示："國家節(jié)能減排政策影響是長期的,公司目前在調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提升高能效產(chǎn)品占有率."

"今年上半年原材料價格有一定下降,上半年白電盈利仍舊強于黑電,節(jié)能補貼等政策目前對公司業(yè)績還沒有明顯影響,但是在政策長期刺激之下還有提升幅度.然而對于低能效產(chǎn)品的加速淘汰和資金周轉(zhuǎn),企業(yè)面臨一定壓力."另一位家電廠商則如此告訴記者.

嚴(yán)懲虛標(biāo)、騙補行為

"中國能源緊張,倡導(dǎo)高效節(jié)能家電,發(fā)達(dá)國家對于產(chǎn)品節(jié)能的指標(biāo)和門檻越來越高,中國推出的政策引領(lǐng)家電工業(yè)更快轉(zhuǎn)型升級的方式；提高整體競爭力,在海外市場才能有立足之地,與發(fā)達(dá)國家市場產(chǎn)品有充分競爭,國家出臺的家電節(jié)能減排政策對家電國際地位提升有一定考慮."業(yè)內(nèi)專家指出.

然而隨著一些列家電節(jié)能新政推出,市場和行業(yè)中仍有問題暴露.部分企業(yè)、廠商促銷的時候,在賣場對沒有入圍或者達(dá)到能效指標(biāo)的產(chǎn)品給予虛假貼標(biāo),涉嫌違規(guī).

"市場中存在虛標(biāo)、騙補等情況,目前仍是家電行業(yè)中的個別現(xiàn)象.這種情況在此前‘家電下鄉(xiāng)’和‘以舊換新’政策中就屢禁不止,主要源于政府監(jiān)管部門懲罰力度較弱,市場秩序整理力度需要加大."業(yè)內(nèi)人士如是說.（證券日報）

兆馳股份(002429)：國內(nèi)家庭視聽消費電子的領(lǐng)跑者

家庭視聽消費電子行業(yè)市場規(guī)模將持續(xù)擴(kuò)大.隨著數(shù)字技術(shù)和顯示技術(shù)的快速發(fā)展,全球正進(jìn)入一個全新的數(shù)字高清時代,未來幾年,消費電子行業(yè)在技術(shù)升級和消費升級帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整推動下將繼續(xù)保持增長.中國作為全球消費電子產(chǎn)品的生產(chǎn)制造大國的同時,也是全球大三大消費電子產(chǎn)品消費市場,2008年中國消費電子產(chǎn)品總產(chǎn)值和銷售額分別達(dá)到12,692.1億元和2,442.2億元.受益于擴(kuò)大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級、消費升級和標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動,未來幾年,中國消費電子行業(yè)將進(jìn)入快速發(fā)展期.

液晶電視、數(shù)字電視機頂盒和藍(lán)光視盤機市場潛力巨大.液晶電視顯示技術(shù)的成熟導(dǎo)致液晶電視與CRT電視之間的價格差異不斷縮小,以及數(shù)字化、高清化的浪潮,液晶電視短期內(nèi)將徹底取代原有的CRT電視,其市場潛力巨大.數(shù)字電視取代模擬電視是全球廣播電視發(fā)展的必然趨勢,只有通過數(shù)字電視機頂盒才能正常接收數(shù)字電視節(jié)目,因此數(shù)字機頂盒成為模擬電視接收數(shù)字電視節(jié)目的必備設(shè)備,隨著全球各國逐步由標(biāo)清模擬電視過渡到高清數(shù)字電視,可以預(yù)見未來全球市場對數(shù)字地面機頂盒的需求將持續(xù)增長.目前,視盤機市場正經(jīng)歷以高清藍(lán)光視盤機取代標(biāo)清紅光視盤機為代表的結(jié)構(gòu)調(diào)整,中國視盤機產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入藍(lán)光視盤機時代.

公司戰(zhàn)略清晰,定位于家庭視聽消費電子產(chǎn)品,ODM經(jīng)營模式贏得優(yōu)質(zhì)客戶源.公司是一家專業(yè)從事家庭視聽消費電子產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)、銷售的國家級高新技術(shù)企業(yè),公司現(xiàn)擁有液晶電視、數(shù)字機頂盒、視盤機和多媒體音響四大系列,300多個型號的產(chǎn)品,形成了相對完整的家庭視聽消費電子產(chǎn)品體系.公司的主要經(jīng)營模式為ODM,自成立以來堅持以市場需求為導(dǎo)向組織產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn),適應(yīng)消費電子產(chǎn)品的更新?lián)Q代,憑借技術(shù)創(chuàng)新和技術(shù)領(lǐng)先,公司擁有了優(yōu)質(zhì)廣泛的客戶群.在連續(xù)三年成為中國最大的數(shù)字地面機頂盒制造商和出口商的同時,公司于2007年穩(wěn)步進(jìn)入批量生產(chǎn)液晶電視,至2009年全球市場占有率為0.75％；2008年開始藍(lán)光視盤機的生產(chǎn),到2009年實現(xiàn)全球市場占有率0.62％.

募投項目將擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng),提高公司綜合競爭實力.募投項目涉及的高清數(shù)字液晶電視機、藍(lán)光視盤機、數(shù)字機頂盒均為行業(yè)內(nèi)技術(shù)先進(jìn)的更新?lián)Q代產(chǎn)品,項目的實施將進(jìn)一步控制和降低生產(chǎn)綜合成本,大大提高公司生產(chǎn)能力,著眼更新?lián)Q代產(chǎn)品、并不是簡單的產(chǎn)能復(fù)制.通過實施技術(shù)中心建設(shè)項目,可大幅提高產(chǎn)品的高附加值,增強公司在創(chuàng)新、研發(fā)、設(shè)計、制造等方面的核心競爭力,鞏固和提升公司在中國消費電子產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)中的領(lǐng)先地位.

我們預(yù)計公司2010-2012年EPS分別為1.11元、1.58元、2.11元.結(jié)合公司的成長性和中小板估值水平,給予公司2010年30-35倍PE,對應(yīng)合理估值區(qū)間在33.3-38.9元之間.

合肥三洋(600983)：新戰(zhàn)略帶來新發(fā)展強烈推薦

中日合資的品牌洗衣機生產(chǎn)商合肥三洋是由合肥榮事達(dá)集團(tuán)公司、日本三洋電機株式會社等于1994年共同投資組建的中日合資企業(yè),采用中日制衡的管理方式.公司主營洗衣機業(yè)務(wù),得益于日本三洋在技術(shù)和管理上的支持,其產(chǎn)品在技術(shù)、品質(zhì)方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位.2009年,公司洗衣機市場占有率達(dá)到7.6％,位列行業(yè)第四.

"3351"戰(zhàn)略為公司帶來新發(fā)展2008年,公司大股東變更為合肥市國資委,新任管理層提出了"3351"戰(zhàn)略,即3年翻三番,5年實現(xiàn)100億的目標(biāo).今年是公司實施"3351"戰(zhàn)略的第三年,目標(biāo)收入達(dá)到30億,同比增長50％.

強化渠道、豐富產(chǎn)品,做大做強洗衣機業(yè)務(wù)公司"3351"戰(zhàn)略的實現(xiàn),一方面依靠做大、做強現(xiàn)有的洗衣機業(yè)務(wù),另一方面將依托外延式的增長,但目前來看公司的快速增長還主要依靠洗衣機業(yè)務(wù).洗衣機的快速發(fā)展主要依靠渠道開拓、產(chǎn)品線延伸.

變頻電機領(lǐng)航外延式增長公司在南崗工業(yè)園建設(shè)的電機生產(chǎn)線預(yù)計今年能產(chǎn)出100萬臺變頻電機,主要以自供為主,到2012年公司變頻電機產(chǎn)能將提升至500萬臺,部分對外銷售.有關(guān)日本三洋白電資產(chǎn)的整合,目前還具有不確定性.

估值與投資建議預(yù)計2010年、2011年EPS分別為0.91元、1.29元,按6月1日收盤價19.60元計算,對應(yīng)的PE為21倍、15倍,我們給予"強烈推薦"評級.

海立股份(600619)：受益于空調(diào)行業(yè)增長涉足新能源及節(jié)能領(lǐng)域

行業(yè)需求向好.公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機,是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一,受益于空調(diào)行業(yè)的需求上升,2009年下半年以來空調(diào)壓縮機行業(yè)恢復(fù)明顯,目前公司銷售情況良好.產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提高.受益于銅價下跌、產(chǎn)品需求轉(zhuǎn)暖和高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大,公司2009年下半年毛利率回升明顯,新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010年6月開始實施,高能效產(chǎn)品占公司產(chǎn)品比例將大幅提升,同時變頻空調(diào)的熱銷也帶動了公司變頻壓縮機的需求,公司具備規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢,高端產(chǎn)品占比擴(kuò)大,有利于公司維持較高的毛利率.公司涉足熱泵熱水器、新能源汽車空調(diào)等新領(lǐng)域,前景看好.空氣源熱泵熱水器是一種節(jié)能環(huán)保的新型生活用水加熱設(shè)備.加熱同樣多的水,空氣能熱水器的使用成本只是電熱水器的1/4,但目前售價偏高,我們估計一旦政府采取一些扶持政策,熱泵熱水器有望在國內(nèi)實現(xiàn)快速增長.公司于2009年11月5日正式推出熱泵專用壓縮機產(chǎn)品,現(xiàn)在已有阿里斯頓、杭寧、A.O.史密斯、格力、同益、歐特等多家企業(yè)訂貨或有樣機需求.目前公司的熱泵熱水器尚未量產(chǎn),長期來看,公司的熱泵熱水器壓縮機將成為利潤增長點.

公司董事會已同意上海日立投資實施新能源車用電動空調(diào)壓縮機及其系統(tǒng)項目,總投資1.5億元,計劃至2012年12月建成年產(chǎn)5萬臺電動渦旋壓縮機生產(chǎn)能力,該項目已被列入"2009年度上海市新能源高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點項目",將獲得政府補貼.公司的產(chǎn)品將裝配在世博會電動環(huán)保汽車上.我們對新能源汽車的長期發(fā)展前景看好,預(yù)計該項目將為公司帶來長期發(fā)展機遇.

盈利預(yù)測與估值.我們對公司2010年到2012年的盈利預(yù)測為每股收益0.29元、0.33元、0.38元,公司目前股價是10.65元,相對2010年和2011年的動態(tài)市盈率為36.72倍和32.27倍,考慮該公司新產(chǎn)品的發(fā)展前景,相比可比上市公司估值情況,我們認(rèn)為公司2010年合理的市盈率為40倍,公司目標(biāo)價為11.60元.給予公司"增持"的投資評級.1、公司是國內(nèi)主要家用空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一公司主要業(yè)務(wù)為研發(fā)、生產(chǎn)和銷售家用空調(diào)壓縮機,是國內(nèi)三大主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商之一,2009年公司生產(chǎn)空調(diào)壓縮機1130.18萬臺,銷售空調(diào)壓縮機1136.58萬臺,占全國市場份額的21.14％.2009年公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.13億元,歸屬于上市公司股東的凈利潤6298萬元.

上海電氣(集團(tuán))總公司是公司最大的股東和實際控制人,直接持有公司1670.47萬股,占公司總股本的30.49％.公司控股參股的公司共14個,涉及制冷、汽車等多方面業(yè)務(wù),公司的空調(diào)壓縮機業(yè)務(wù)全部由控股公司上海日立電器經(jīng)營,是公司主要的收入和利潤來源.

可見除2007年,公司其他業(yè)務(wù)對凈利潤的貢獻(xiàn)整體為負(fù),主要是冰箱壓縮機業(yè)務(wù),我們估計隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn),及公司冰箱壓縮機業(yè)務(wù)整合的進(jìn)行,冰箱壓縮機業(yè)務(wù)的技術(shù)和規(guī)模優(yōu)勢將有所體現(xiàn),2010年有望扭虧為盈.2.空調(diào)行業(yè)需求回升帶動公司業(yè)績向好2008年下半年以來,受金融危機影響,空調(diào)銷量出現(xiàn)較大下滑,2009年,隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn),家電下鄉(xiāng)等一系列扶植政策的實施,空調(diào)產(chǎn)銷量快速回升,出口也呈現(xiàn)逐漸好轉(zhuǎn)趨勢.從年度產(chǎn)量來看,2009年累計產(chǎn)量增幅8.5％,從單月來看,2009年6月以來增速持續(xù)好轉(zhuǎn),2010年前2個月產(chǎn)量1262萬臺,同比增幅已達(dá)59.5％.我國空調(diào)產(chǎn)量近一半用于出口,由于國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相比國內(nèi)緩慢,空調(diào)出口復(fù)蘇也相對較慢,但回暖趨勢依然很明顯,2010年前兩個月,空調(diào)出口數(shù)量638萬臺,同比增幅19.7％,總體來看,我們認(rèn)為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖趨勢仍未結(jié)束,政府對空調(diào)行業(yè)的扶持政策仍將繼續(xù)發(fā)揮作用,因此2010年空調(diào)行業(yè)增長的勢頭仍將延續(xù),預(yù)計今年空調(diào)產(chǎn)量整體增幅在15％左右.空調(diào)壓縮機作為空調(diào)的核心零部件.行業(yè)景氣周期與空調(diào)保持一致,2009年6月以來,空調(diào)壓縮機行業(yè)隨空調(diào)行業(yè)迅速復(fù)蘇,2009年空調(diào)壓縮機銷量達(dá)7310萬臺,同比增長-0.5％,但12月的單月同比增幅達(dá)到95％.2010年壓縮機還將隨空調(diào)行業(yè)保持較快增速,我們預(yù)計今年空調(diào)壓縮機銷量增速也將達(dá)到15％左右.3.行業(yè)競爭較激烈,能效等級標(biāo)準(zhǔn)提高帶動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司產(chǎn)品成本構(gòu)成中,銅等原材料占70％左右,銅價對公司毛利率影響較大,空調(diào)壓縮機行業(yè)內(nèi)三家主要的生產(chǎn)商占據(jù)了國內(nèi)超過半數(shù)的市場份額,但由于壓縮機產(chǎn)能相對過剩,行業(yè)競爭仍較為激烈,公司相對下游空調(diào)生產(chǎn)企業(yè)的議價能力相對較弱,從歷年情況來看,在銅價上漲較快時,公司產(chǎn)品并不能大幅提高單價以轉(zhuǎn)嫁銅價對利潤的影響,同時需求也對行業(yè)毛利率構(gòu)成一定影響,當(dāng)空調(diào)行業(yè)比較景氣、行業(yè)需求增加時,公司議價能力會相對增強,毛利率水平也會有所提高.空調(diào)產(chǎn)業(yè)升級有利于公司毛利率提升：新的空調(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)將于2010年6月開始實施,新能效標(biāo)準(zhǔn)只有3個等級,其中,新能效標(biāo)準(zhǔn)中入門級相當(dāng)于舊能效標(biāo)準(zhǔn)的2級,現(xiàn)行能效標(biāo)準(zhǔn)的一級產(chǎn)品將作為新能效等級中的二級產(chǎn)品.6月1日后,未能達(dá)到市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)的空調(diào)產(chǎn)品將被強制淘汰.空調(diào)能效等級的提高,導(dǎo)致對高能效壓縮機的需求增加.同時高能效定頻空調(diào)與變頻空調(diào)的價格差距大大縮小,以前阻礙變頻空調(diào)在國內(nèi)推廣的價格因素已不再明顯,同時各大空調(diào)廠商也在積極推廣變頻空調(diào),價格不斷下降.變頻空調(diào)的普及帶動了變頻壓縮機的需求,作為國內(nèi)主要的空調(diào)壓縮機生產(chǎn)商,海立股份的高能效壓縮機和變頻壓縮機占比不斷提高,對提高公司毛利率有積極作用.

萬家樂(000533)：新能源家電值得期待

新曜光電公司介紹.新曜光電是一家以第三代高聚光型(HCPV)太陽能發(fā)電模組和發(fā)電系統(tǒng)的開發(fā)、設(shè)計和產(chǎn)業(yè)化為主要業(yè)務(wù)方向的公司.萬家樂持有25％的股權(quán),三新控股持有50％的股權(quán),新曜光電公司總經(jīng)理容雷持有25％的股權(quán).

公司CPV產(chǎn)品及性能.公司目前的CPV樣品使用了開放式的設(shè)計、一次聚焦光學(xué)系統(tǒng)和被動散熱.由1300X或者2000X菲涅爾透鏡的聚集產(chǎn)生光斑,光斑通過一塊棱鏡照射在底部的光伏電池上產(chǎn)生電量.光伏晶片進(jìn)口自臺灣,由公司加工為電池,目前產(chǎn)能在200片/小時,年產(chǎn)能約在8MW.在實驗室內(nèi)的轉(zhuǎn)換效率可達(dá)33％,主要原因是僅使用一次聚焦,降低了光學(xué)損失.

目前的研發(fā)進(jìn)度.產(chǎn)品目前的主要問題在于追蹤方面,天氣陰晴不定時,光學(xué)傳感器無法準(zhǔn)確定日而喪失追蹤功能,已委托軟件公司解決.另一方面,由于系統(tǒng)開放,透鏡和棱鏡表面的污物也極易影響接收到的光強,公司認(rèn)為只需簡單的清洗維護(hù),問題不大.目前產(chǎn)品的設(shè)計剛剛確定,我們認(rèn)為還需要進(jìn)一步的優(yōu)化和改進(jìn).

目前的產(chǎn)業(yè)化規(guī)劃.由于公司的CPV系統(tǒng)構(gòu)架簡單,估算發(fā)電成本為0.6元/度.公司計劃再新增三條電池生產(chǎn)線,將年產(chǎn)能擴(kuò)大到32MW左右,屆時發(fā)電成本可下降至0.5元/度以下.擴(kuò)建廠房已經(jīng)裝修完畢,正在等待加工設(shè)備的到貨,公司希望能盡快實現(xiàn)大規(guī)模的生產(chǎn)和銷售.實驗電站最快也可在下月開始建設(shè).

我們認(rèn)為公司的CPV產(chǎn)品尚需獲得進(jìn)一步認(rèn)可.公司提供的數(shù)據(jù)都是基于實驗室及本地的檢測,產(chǎn)品目前還僅具雛形,沒有經(jīng)過系統(tǒng)的檢驗.我們認(rèn)為未來獲得技術(shù)上的認(rèn)可尚需幾個步驟：一是設(shè)計上的認(rèn)可,需要獲得業(yè)內(nèi)專家的評審肯定；二是產(chǎn)品上的認(rèn)可,需要獲得國內(nèi)外設(shè)備標(biāo)準(zhǔn)方面的認(rèn)證(公司擬申請IEC認(rèn)證)；三是應(yīng)用上的認(rèn)可,需要通過示范電站對產(chǎn)品的實際發(fā)電指標(biāo)進(jìn)行實測,核算真實發(fā)電成本.

新曜光電股權(quán)未來將整體裝入萬家樂.根據(jù)公司實際控制人介紹,新曜光電未來實現(xiàn)盈利后,三新控股持有的50％股權(quán)將注入萬家樂,而自然人持有的25％股權(quán)也將通過置換的方式注入,未來新曜光電將成為上市公司的全資子公司.

看好CPV行業(yè)的發(fā)展,建議繼續(xù)關(guān)注.CPV由于降低了昂貴的半導(dǎo)體材料用量,其成本下降潛力巨大.目前CPV概念及產(chǎn)品均處于推廣階段,我們持續(xù)看好行業(yè)的成長性,認(rèn)為市場需求可實現(xiàn)快速的擴(kuò)張.新曜光電對萬家樂的業(yè)績貢獻(xiàn)仍需等待,目前還停留于主題階段,建議繼續(xù)關(guān)注.

海信電器(600060)：管理相對優(yōu)秀受益國慶旺季

投資要點：

海信電器2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入94.86億元,同比增長27.9％；營業(yè)利潤2.72億元,凈利潤2.47億元,同比分別增長43.7％與47.8％.

全面攤薄每股收益0.29元,略低于預(yù)期.

利潤增長快于收入增長,受益于費用率與毛利率同降、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備沖回、所得稅下降與少數(shù)股東損益下降.

二季度市場競爭超預(yù)期.我們預(yù)期到彩電行業(yè)二季度將致力于消化渠道庫存與工業(yè)庫存,但以索尼為首的外資品牌降價又給予行業(yè)更大壓力.海信二季度單季收入42.59億元,同比增速下降到7.7％；毛利率13.6％,環(huán)比下降3.3個點,同比降幅達(dá)5.6個點.彩電內(nèi)銷毛利率19.0％同比降4.6個點,出口毛利率4.1％同比降0.8個點.

出口市場開拓顯成效.出口收入17.96億元同比增82.3％,與去年下半年持平,收入占比提升到18.9％,顯示出口市場開拓有成效.因出口比重上升而影響彩電整體毛利率0.9個點.

營業(yè)費用率下降受益于規(guī)模擴(kuò)張、庫存清貨與出口增長.二季度營業(yè)費用3.93億元創(chuàng)08年來新低,營業(yè)費用率下降到9.2％,環(huán)比同比分別下降1.7與4.6個百分點.

存貨控制較好,體現(xiàn)優(yōu)秀管理能力.中期產(chǎn)成品庫存比年初下降6.80億元,但原材料存貨增加5.48億元,或顯示舊產(chǎn)品庫存消化較完全,而新產(chǎn)品備貨較為積極,中期LED電視銷量與銷售額占比分別約達(dá)10％與20％.受益產(chǎn)成品庫存下降,存貨跌價準(zhǔn)備沖回0.51億元.

公司存貨相對較低、LED電視推出較早且比重較高,下半年經(jīng)營壓力相對較小.略調(diào)低公司2010-2012年EPS分別至0.67元、0.81元與0.95元,維持"謹(jǐn)慎增持",關(guān)注國慶旺季表現(xiàn).

TCL集團(tuán)（000100）：奮起直追,彩電業(yè)務(wù)還大有改善空間

2011年,公司營業(yè)收入608億元,同比增長17％;歸屬于上市公司股東凈利潤10.13億元,對應(yīng)每股收益0.120元,同比增長134％;扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤3.97億元.我們參加了公司的業(yè)績交流會,進(jìn)一步了解了公司經(jīng)營情況.

評論:

1、2012年公司彩電業(yè)務(wù)大有改善空間,將同時改善產(chǎn)品銷量和結(jié)構(gòu).基于日本彩電企業(yè)全球戰(zhàn)略衰退、大量市場空間空出的機遇,公司將在3D電視上奮起直追,2012年彩電銷量目標(biāo)增長27％.

2、市場敏感度不足是彩電業(yè)務(wù)落后的主要原因.對于智能電視,公司態(tài)度保守,更多關(guān)注電視的基本功能和性價比.

3、研發(fā)實力大幅增強,為智能時代做好儲備.2011年公司研發(fā)投入9.5億元,同比增長33％;新增專利申請1959件,同比增長95％.

4、華星光電產(chǎn)能和良品率爬坡期,不確定性因素增多.我們估計華星光電完工后固定資產(chǎn)每年折舊18億元.但正外部效應(yīng)預(yù)期預(yù)期帶來政府補貼.

5、有息負(fù)債大幅增加,利用人民幣升值控制財務(wù)費用.為減少融資成本,未來公司將增加美元貸款,利用人民幣升值對沖利息費用.

估值與建議:預(yù)計公司2011-2013年EPS為0.12/0.15/0.17元(重要假設(shè):華星光電虧損獲得彌補),目前股價對應(yīng)2012-2013年動態(tài)市盈率分別為16x和14x.考慮到公司當(dāng)前的盈利主要以非經(jīng)常性損益為主,且公司承擔(dān)具有正外部效應(yīng)的面板項目.

青島海爾(600690)：順應(yīng)消費升級優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

順應(yīng)消費升級,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu).此次公告的300萬套無氟變頻高能效空調(diào)項目順應(yīng)消費升級的大趨勢,符合當(dāng)前節(jié)能環(huán)保的產(chǎn)業(yè)升級方向.項目將于明年4月達(dá)產(chǎn),可有效解決變頻空調(diào)的產(chǎn)能壓力,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu).中怡康市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示,去年下半年以來變頻空調(diào)銷量占比快速提升,由09年7月的11％提升至目前的25％(圖1).公司今年變頻空調(diào)銷量占比與行業(yè)水平相當(dāng),考慮到明年項目達(dá)產(chǎn),預(yù)計該比例將大幅提高.

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計數(shù)據(jù),2009年我國家用空調(diào)年銷量6586萬臺,其中內(nèi)銷3767萬臺；預(yù)計未來三年行業(yè)銷量復(fù)合增長率為8％.目前海爾出貨量占有率約為10％,市場份額自去年底以來持續(xù)提升

表明集團(tuán)做強空調(diào)業(yè)務(wù)的決心.在冰洗空熱四項主業(yè)中,空調(diào)業(yè)務(wù)是公司近年發(fā)展的一塊短板.去年12月,集團(tuán)對家用空調(diào)、商用空調(diào)進(jìn)行整合,成立了海爾空調(diào)集團(tuán),由集團(tuán)高級副總裁柴永森出任BU長兼家用空調(diào)事業(yè)部本部長,全面負(fù)責(zé)空調(diào)產(chǎn)品的運營.集團(tuán)內(nèi)外都對柴總的赴任給予了較高的期望.從產(chǎn)業(yè)在線的出貨量數(shù)據(jù)來看,今年以來海爾空調(diào)內(nèi)銷份額持續(xù)提升.此次布局300萬臺無氟變頻空調(diào)產(chǎn)能,達(dá)產(chǎn)后將共計形成空調(diào)產(chǎn)能1500萬臺,顯示出公司對自身產(chǎn)品競爭力、行業(yè)發(fā)展以及產(chǎn)品市占率的提升充滿信心.

盈利預(yù)測及投資建議.公司空調(diào)業(yè)務(wù)觸底回升；日日順2季度起納入海爾電器,預(yù)計當(dāng)年收入規(guī)模突破200億元,未來將分享三四級市場高速發(fā)展的市場機遇；股權(quán)激勵以來,公司治理持續(xù)改善,但在代理費用率、少數(shù)股東權(quán)益等方面仍

有較大改善空間；未來存在進(jìn)一步資產(chǎn)整合的預(yù)期.我們維持公司10-12年盈利預(yù)測至1.25、1.53、1.89元,公司未來三年復(fù)合增長率達(dá)30％,給予20倍PE,6個月目標(biāo)價25元,維持"買入"評級.

美菱電器(000521)：主業(yè)盈利能力提升募投項目打開上升通道

事件：公司今日發(fā)布2010年半年報,公司實現(xiàn)營業(yè)收入45.76億元,同比增長34.85％；營業(yè)利潤1.65億元,同比增長338.47％；利潤總額2.59億元,同比增長516.34％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2.19億元,對應(yīng)0.5285元EPS,同比增長503.00％；實現(xiàn)扣非后凈利潤0.83億元,對應(yīng)0.2004元EPS,同比增長602.25％.

二季度收入增速、利潤率保持高位.二季度收入26.23億元,環(huán)比增長34.34％,同比增長21.79％.同比增速較一季度的57.55％有所下滑,主要是基數(shù)原因,與行業(yè)情況相符.二季度毛利率環(huán)比下滑1.86、同比提升0.86個百分點,達(dá)到23.85％,估計是一季度較多的使用了09年底儲備的低價原料所致.

銷售費用率雖同比提升2.90個百分點,但環(huán)比下滑近2個百分點；管理、財務(wù)費用率同比分別下降0.87、0.22個百分點,環(huán)比基本持平；綜合來看三項費用率同比提升1.80、環(huán)比下滑2.01個百分點.由于2季度出售科大訊飛所獲收益、收到的政府補助(主要為空調(diào)節(jié)能惠民補貼)較去年同期大幅增長,投資收益及營業(yè)外收入分別為利潤率貢獻(xiàn)了1.63、2.07個百分點.

綜合以上因素,二季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤1.08億元,對應(yīng)0.2610元EPS,同比增長256.07％,凈利潤率同比提升2.71個百分點至4.12％,環(huán)比下滑1.55個百分點,主要是出售科大訊飛取得的投資收益環(huán)比有所下滑.

冰箱增長好于行業(yè),毛利率逆市上揚.今年上半年,冰箱銷量同比增長38％,優(yōu)于行業(yè)平均增速,公司市占率穩(wěn)步提升(見圖1、2).報告期內(nèi),冰箱業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入32.73億元,同比增長34.91％,在價格競爭較為激烈的大環(huán)境下,公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、推出新品獲得較好的價格自主權(quán),基本實現(xiàn)了收入與銷量的匹配增長.

在原材料價格高位運行的壓力下冰箱毛利率不降反升,同比提升1.33個百分點至30.79％,實現(xiàn)經(jīng)常性損益0.75億元,同比增長296.53％,凈利潤率達(dá)到2.29％,提升幅度明顯.毛利率上升主要得益于公司09年底對部分原材的戰(zhàn)略采購,儲備了部分低價原材料；另外,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也有所優(yōu)化,高端占比提高,對開門、多門冰箱的銷量占比約為4％.

受制于產(chǎn)能不足、混線生產(chǎn)導(dǎo)致生產(chǎn)效率較低的影響,公司高端冰箱產(chǎn)量受限,產(chǎn)品供不應(yīng)求.目前,公司已動用自有資金啟動募投項目的建設(shè),項目達(dá)產(chǎn)將有效解決產(chǎn)能瓶頸、混線生產(chǎn)的問題,提高生產(chǎn)效率,優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu),為公司增長打開上升通道.

美的電器(000527)：二季度創(chuàng)利潤高峰目標(biāo)價13.5元

二季度業(yè)績同比增兩成,創(chuàng)歷史高峰

公司業(yè)績預(yù)告,上半年凈利潤預(yù)計17.9億元,同比增長57％,折合EPS為0.57元.預(yù)計二季度凈利潤11.6億元,同比增長21％,創(chuàng)下單季度歷史高峰,折合EPS為0.37元.

公司空調(diào)銷量已同格力均分天下,洗衣機銷量接近海爾,冰箱銷量同海爾差距縮小,公司營銷渠道整合帶動的增長期高峰將過.

預(yù)計業(yè)績貢獻(xiàn)主要來自高效能空調(diào)補貼

一季度公司利潤總額70％來自于高效能空調(diào)補貼.二季度空調(diào)補貼所占利潤的比例應(yīng)高于70％.首先,二季度是空調(diào)出貨旺季,行業(yè)4-5月出貨量已經(jīng)接近1-3月出貨量；其次,二季度空調(diào)企業(yè)加緊高效能空調(diào)的出貨以爭取更多的補貼.

調(diào)高全年盈利預(yù)測

我們在年初評估高效能空調(diào)補貼對企業(yè)業(yè)績的影響有所保守,且沒有考慮補貼下調(diào)后會再延長一年,應(yīng)此我們調(diào)高公司2010年盈利預(yù)測12％,預(yù)計2010年EPS為0.90元.

預(yù)計公司當(dāng)前冰、洗、空產(chǎn)品銷售額比例為2：2：6.二季度是空調(diào)和冰箱的出貨旺季.按照行業(yè)歷史規(guī)律,空調(diào)行業(yè)二季度出貨量占全年的38％,上半年出貨量占全年的58％；冰箱行業(yè)二季度出貨量占全年的31％,上半年出貨量占全年的54％；并考慮下半年空調(diào)補貼明顯下調(diào),預(yù)計上半年的利潤將占全年60％以上.

給予"增持"評級

按照公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)構(gòu)成,公司整體可給與15倍PE估值.空調(diào)業(yè)務(wù)利潤受補貼增厚較大,且下半年受房地負(fù)面影響較大,可給予12倍PE估值,高于格力.公司冰、洗業(yè)務(wù)增長率高,可給與20倍PE估值.目標(biāo)價格13.5元,距當(dāng)前股價有18％的空間,給予"增持"評級.

格力電器(000651)：旺季產(chǎn)銷持續(xù)火熱價值期待理性回歸

1、旺季生產(chǎn)始終緊張,庫存明顯不足.公司表示,二季度家用和中央空調(diào)始終處于高負(fù)荷滿產(chǎn)狀態(tài),工人基本是兩到三班倒,生產(chǎn)線24小時不間斷排產(chǎn),這樣的狀態(tài)可能會持續(xù)到8月份,同時廠商和渠道庫存也都下降很快.在6月份新能效標(biāo)準(zhǔn)實施之后,公司的產(chǎn)品主要以原一級能效品種為主,庫存中的原二級產(chǎn)品會慢慢消化,后期也會提價.

2、下半年空調(diào)價格持續(xù)上漲可能性大.上半年由于政策預(yù)期的存在,使得廠商和渠道加速處理老二級庫存,產(chǎn)品均價逆原材料價格出現(xiàn)明顯下滑,但下半年政策落實后,產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和原材料價格同比上升使得空調(diào)均價具備上漲動力,6月份同類型產(chǎn)品價格已經(jīng)環(huán)比上漲了10％-20％,預(yù)計后面仍會有10％左右的空間,公司將始終保持與行業(yè)平均水平5％-10％左右的溢價,并針對市場變化靈活調(diào)整定價策略.

3、上游配件供應(yīng)緊張,后期逐步提高自供比率.空調(diào)旺銷也使得壓縮機、電機等上游配件供應(yīng)不足,目前公司旗下凌達(dá)壓縮機產(chǎn)量為1000萬臺左右,預(yù)計三年內(nèi)可能增加500萬臺,剩余部分仍會采用外購來滿足.電機則來自公司旗下的凱迪電機,目前自供比率為50％,后期也會逐步提高.

4、中央空調(diào)預(yù)計今年收入增長50％,業(yè)內(nèi)優(yōu)勢突出.中央空調(diào)是公司未來最重要的業(yè)績增長點,去年銷售40億元,今年計劃達(dá)到60億,產(chǎn)能后期也將擴(kuò)充,現(xiàn)國內(nèi)占有率排名僅次于美的.憑借強大的技術(shù)優(yōu)勢,公司在壓縮機和節(jié)能領(lǐng)域的技術(shù)不斷取得突破,配件自制也縮短了交貨周期,隨著市場逐步啟動,競爭優(yōu)勢不容臵疑.此外,公司正在逐步向工業(yè)制冷領(lǐng)域延伸,冷庫、冷藏車等業(yè)務(wù)也會盡快推出.

5、與大金合作項目進(jìn)展順利,訂單加速轉(zhuǎn)移.上半年模具、變頻壓縮機工廠(年產(chǎn)150萬臺)已建成投產(chǎn),今年返銷日本訂單也由去年50萬臺升至70萬臺,雙方正在考慮將大金在歐洲的訂單轉(zhuǎn)移過來.

6、今年業(yè)績可能呈現(xiàn)先低后高的態(tài)勢.由于市場競爭加劇,節(jié)能補貼款未到位使得公司1季度的業(yè)績增長低于預(yù)期,而二季度公司收入增長可能有所好轉(zhuǎn),但原材料成本略高,毛利率環(huán)比略有下降,同時銷售費用中給經(jīng)銷商的返利仍會較多,部分1季度補貼和全部2季度補貼移到下半年,因此粗略計算,我們預(yù)計公司二季度業(yè)績增長為21％,上半年增長18.5％,實現(xiàn)攤薄EPS0.52元.相比之下,下半年提價效應(yīng)顯現(xiàn),節(jié)能補貼到位,銷售費用率下降,毛利率回升則有助業(yè)績改善.

7、二股東增持彰顯信心,大股東減持動力不足.近日公司發(fā)布公告,以經(jīng)銷商為背景的二股東京海擔(dān)保投資公司增持股份861萬股,持股比例升至10.28％,后期仍會考慮繼續(xù)增持.這實際充分體現(xiàn)了主要經(jīng)銷商對公司銷售狀況和中長期業(yè)績增長的信心,公司價值有望重新得到市場的認(rèn)可.而大股東近年來則始終在減持公司股份,主要源于資金方面的需要,尚有300萬股左右的空間,但股價大幅下跌,短期動力不足.

8、空調(diào)出口回到08年水平,全年前高后低.上半年公司空調(diào)出口明顯好于行業(yè)平均水平,基本回到08年的水平,自去年以來策略上也有所調(diào)整：1)增加了業(yè)務(wù)人員的數(shù)量,2)提高了出口部門的管理效率,下半年訂單依然非常飽滿.目前公司在全球市場份額領(lǐng)先,自出品牌比重已升至40％,技術(shù)和品質(zhì)仍是未來海外市場拓展的最有力武器.

9、市場對行業(yè)的預(yù)期過于悲觀.公司認(rèn)為空調(diào)行業(yè)雖然是受房地產(chǎn)調(diào)控影響最大的子行業(yè),但保障性住房和剛性需求的存在提供支撐,公司在一二級市場的銷售占比為60％左右,農(nóng)村市場受此影響較小,今年由于節(jié)能政策擠占了下鄉(xiāng)的份額,實際農(nóng)村銷量超出預(yù)期,市場已經(jīng)明顯開始啟動,均價穩(wěn)定,盈利性可觀,行業(yè)中長期成長空間廣闊.

10、適時推出三大核心技術(shù),彰顯龍頭本色.15日,公司將在人民大會堂召開核心技術(shù)全球首發(fā)儀式,包括G10低頻控制技術(shù)、高效離心冷水機組和新型超高效定速壓縮機等三大技術(shù),進(jìn)一步體現(xiàn)了其在家用和中央空調(diào)領(lǐng)域的強大領(lǐng)先優(yōu)勢,擴(kuò)大全球影響力,其中高效離心冷水機組是目前最節(jié)能的機型,新型超高效定速壓縮機可將高大幅降低新能效校準(zhǔn)空調(diào)的制造成本,為后續(xù)的成長提供堅實保障.

投資建議與估值：我們預(yù)計公司10、11年攤薄EPS分別為1.25元和1.44元,對應(yīng)PE為10倍和9倍,估值優(yōu)勢已經(jīng)非常明顯.鑒于空調(diào)行業(yè)上下游基本面有所好轉(zhuǎn),負(fù)面影響已經(jīng)充分消化,公司具備靈活的財務(wù)機制、突出的自主研發(fā)能力、強大的品牌、渠道優(yōu)勢以及穩(wěn)固的行業(yè)地位,因此我們看好中長期公司的投資價值,維持"短期-強烈推薦,長期A"的評級.

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