家電全面反傾銷是小概率事件： 根據(jù)美國(guó)政府公告, 美國(guó)近期擬對(duì)進(jìn)口的鋼鐵和鋁征收高額關(guān)稅,引發(fā)市場(chǎng)對(duì)更多出口行業(yè)的擔(dān)憂。我們認(rèn)為, 家電是日用品,且在部分家電品類中,美國(guó)本土缺乏相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ), 一旦家電進(jìn)口受到大的限制,將迅速影響到美國(guó)民眾的日常生活。因此, 對(duì)家電產(chǎn)品全面反傾銷,于美國(guó)而言也是弊大于利、非理性的。 除洗衣機(jī)行業(yè)已經(jīng)采取過措施外, 美國(guó)將貿(mào)易保護(hù)擴(kuò)散至其他家電子行業(yè)是小概率事件。

　　自2012年起,美國(guó)針對(duì)韓企三星和LG的大型家用洗衣機(jī)( Large Residential Washers, LRW) 已多次采取反傾銷措施, 但未達(dá)到提振美國(guó)本土產(chǎn)業(yè)的效果。 對(duì)韓反傾銷后, 美國(guó)洗衣機(jī)進(jìn)口額仍在持續(xù)增長(zhǎng),美國(guó)本土的洗衣機(jī)廠商惠而浦、 2016 年以前的 GEA 市場(chǎng)份額并未增加,反而惠而浦的市場(chǎng)銷量份額略有下滑, 2017 年較 2012 年下滑 1pct( Euromonitor 數(shù)據(jù))。 而三星和 LG 通過產(chǎn)能轉(zhuǎn)移規(guī)避了政策, 為此,美國(guó)政府不得不一次次加大反傾銷力度和范圍。

　　洗衣機(jī)之戰(zhàn)對(duì)中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)影響甚微： 三星、 LG 一度將產(chǎn)能轉(zhuǎn)到中國(guó),被“追殺”之后又從中國(guó)轉(zhuǎn)出,導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美出口量發(fā)生變化,但中國(guó)本土的企業(yè)幾乎不受影響。 2017 年中國(guó)對(duì)美全自動(dòng)洗衣整機(jī)出口量 YoY-82.8%、 洗衣機(jī)整機(jī)出口額 YoY-85.2%; 但東方不亮西方亮, 由于中國(guó)對(duì)其他國(guó)家的出口增加, 2017 年中國(guó)總體全自動(dòng)洗衣機(jī)整機(jī)出口額 YoY-8.7%、出口量同比還實(shí)現(xiàn)了 2.8%的增長(zhǎng) (中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù))。另外, 相較 2011 年(三星、 LG 產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到中國(guó)之前), 2017 年中國(guó)對(duì)美出口洗衣機(jī)整機(jī)金額增長(zhǎng)了 61%( Trade Data Online 數(shù)據(jù))。

　　假設(shè)非理性政策出臺(tái), 影響也甚微： 各個(gè)家電品類遭遇反傾銷的概率都很低,如果對(duì)幾個(gè)小概率進(jìn)行比較,則： 冰箱>空調(diào)>電視, 小家電品類繁多,需分別分析,但整體而言,美國(guó)對(duì)小家電的消費(fèi)還是主要依賴進(jìn)口。 以白電為例,假設(shè)最悲觀的情景, 即美國(guó)對(duì)空冰洗行業(yè)都進(jìn)行反傾銷, 從 2018 年 2 月開始,中國(guó)洗衣機(jī)對(duì)美出口降為 0;從 2018 年 7 月開始,中國(guó)冰箱、空調(diào)對(duì)美出口降為 0,這種情境下,我們測(cè)算對(duì)美的/格力/海爾/小天鵝等龍頭 2018 業(yè)績(jī)?cè)鏊俚挠绊懸膊坏?1pct。 另外,受持續(xù)反傾銷政策的影響,三星、 LG 以及歐洲的伊萊克斯先后宣布在美國(guó)建立生產(chǎn)基地,從這一趨勢(shì)看,中國(guó)企業(yè)未來也可能會(huì)越來越多地在美國(guó)投資設(shè)廠。

　　繼續(xù)看好家電板塊：對(duì)家電的出口環(huán)境不必過分擔(dān)心。我們繼續(xù)看好家電板塊,當(dāng)前強(qiáng)調(diào)三四線市場(chǎng)邏輯,結(jié)合估值,重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)、格力電器、浙江美大、華帝股份。長(zhǎng)期來看,老板電器競(jìng)爭(zhēng)力突出,仍能保持行業(yè)領(lǐng)先地位。另外,電視面板價(jià)格下行,推薦海信電器。