雅虎昨天公布了阿里巴巴第二季度業(yè)績(jī),不出眾人意外地亮麗,營(yíng)收增長(zhǎng)61%達(dá)17.4億美元,凈利潤(rùn)大漲159%達(dá)7.07億美元。保持阿里巴巴業(yè)績(jī)高速成長(zhǎng),如今已是各方勢(shì)力的重點(diǎn)保護(hù)對(duì)象。IPO之前一旦出現(xiàn)增速大幅放緩,將對(duì)雅虎和軟銀在本土的股價(jià)構(gòu)成重大威脅,因此人人都不敢掉以輕心。

不過(guò),非常令人意外的是,在亮麗業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的背景下,阿里巴巴與雅虎卻簽訂了減少上市后雅虎出售股份給阿里巴巴集團(tuán)的股份,從2.615億股降為2.08億股。有海外分析師恰到好處地跳出來(lái)發(fā)表了對(duì)此事的看法,認(rèn)為這是雅虎長(zhǎng)期看好阿里的價(jià)值,對(duì)現(xiàn)在的管理層擁有充分信心等等。但我認(rèn)為,實(shí)情并非如此花團(tuán)錦簇,粉飾和包裝并不能掩蓋阿里在IPO過(guò)程中遭遇一次重大挫折的事實(shí)。

當(dāng)初雅虎與阿里簽訂股權(quán)回購(gòu)協(xié)議,明顯是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期博弈,雙方鬧崩導(dǎo)致分手的產(chǎn)物。雅虎出售給阿里的21%股份用的是現(xiàn)金,錢卻是阿里巴巴貸款而來(lái),并非自有資金,阿里為此引進(jìn)一批公眾股東,并在隨后發(fā)起了高額借貸,與雅虎決裂的姿勢(shì)路人皆知。而雅虎與阿里簽訂的上市后阿里巴巴有權(quán)回購(gòu)雅虎剩余股份中50%的協(xié)議,是作為阿里現(xiàn)金回購(gòu)雅虎第一筆股份的一個(gè)條件,根本不是說(shuō)雅虎想不賣就不賣的事情,而是阿里為了盡量縮小雅虎股權(quán)而給雅虎提出的硬性要求。

當(dāng)然,雅虎為這個(gè)硬性要求而向阿里提出什么條件,阿里又向雅虎承諾了什么,沒(méi)有公開(kāi)信息可查,但有一點(diǎn)是可以肯定的,雅虎所持有的2.615億股股票,是協(xié)議中早已規(guī)定好的,雅虎無(wú)權(quán)單方面修改協(xié)議,除非阿里對(duì)雅虎的某種承諾落空了,雅虎主張懲罰性約定條款,才有了上市后減少股份出售給阿里這個(gè)補(bǔ)充協(xié)議的產(chǎn)生。

這個(gè)承諾是什么？綜合前幾天阿里與港交所就上市而產(chǎn)生的博弈來(lái)看,這個(gè)承諾很有可能就是在今年4季度或明年1季度上市,如果在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上市失敗,雅虎將減少未來(lái)上市后出售給阿里巴巴的股權(quán)。從阿里前幾天公開(kāi)放棄香港的聲明來(lái)看,阿里已無(wú)可能在明年一季度之前上市。如果說(shuō)這不是挫敗,雅虎還因此看好阿里的發(fā)展前景,導(dǎo)致協(xié)議的修改,未免是睜著眼睛說(shuō)瞎話了。

阿里對(duì)雅虎的承諾,很有可能是分階段實(shí)施的,到哪個(gè)階段沒(méi)能實(shí)踐承諾,雅虎也設(shè)置了相應(yīng)的條款來(lái)制約。既然阿里時(shí)刻想著要把雅虎的股權(quán)拿回來(lái),雅虎也會(huì)提出條件,他們目前已對(duì)阿里的長(zhǎng)期前景失去信心,一心想的是能夠早日套現(xiàn)。阿里很可能給雅虎提出的承諾是,在明年一季度之前無(wú)法上市,減少上市后回購(gòu)雅虎股份5000萬(wàn)股,在明年年底前阿里無(wú)法上市,再減少阿里回購(gòu)權(quán)利若干,例如一億股,在2015年年底前阿里無(wú)法上市,雅虎則不必將剩余股份出售給阿里巴巴,可以自行所有處理,約阿里集團(tuán)股份的20%左右。

既然雅虎急等著上市套現(xiàn),又承諾上市后出售股權(quán)的一半給阿里,他們不可能僅憑一個(gè)口頭承諾就相信阿里在2015年前一定會(huì)上市,一定會(huì)有所制約,根據(jù)上市進(jìn)程階段性減少出售給阿里的股份,是個(gè)合乎邏輯的解釋。

阿里在香港遭遇的挫敗,很容易在阿里公關(guān)輕描淡寫的描述中被公眾忽略。事實(shí)上,阿里在IPO上的失敗,與此次修改協(xié)議事件,應(yīng)該聯(lián)系起來(lái)看,兩者有較強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性,決不是他們所稱的雅虎看好阿里前景,而是雅虎對(duì)阿里暫時(shí)未能上市的一種懲罰。

根據(jù)阿里過(guò)去幾個(gè)季度的業(yè)績(jī),赴港上市應(yīng)該是問(wèn)題不大的,但最終卻卡在了合伙人制度上,這不能不說(shuō)是個(gè)重大挫折。馬云(微博)為鞏固自己和自己兄弟們的地位,不惜放棄上市機(jī)會(huì),并導(dǎo)致雅虎在阿里上市后的股權(quán)份額增加,非常令人懊惱,但尚在馬云可承受范圍之內(nèi)。

2014年阿里必將全力沖刺IPO,在必要時(shí)候,馬云甚至有可能放棄合伙人制度,因?yàn)樵偻舷氯�損失更大。之前用貸款還錢的方式換來(lái)的雅虎退出,很有可能因上市未果而泡湯。而雅虎重新成為掌控阿里的一股重要力量是馬云所不能容忍的。

持有阿里60%股份的大股東軟銀和雅虎,對(duì)馬云的遷就和支持令人不可思議,歷史上從沒(méi)有一家公司會(huì)任由不占控股權(quán)的創(chuàng)始人如此折騰。唯一可以令人信服的理由就是,馬云對(duì)軟銀和雅虎做出太多承諾,以此獲得兩者無(wú)底線的支持。

當(dāng)馬云所要求的支持全部到位,軟銀和雅虎仍未得到期望中的上市時(shí),馬云也要兌現(xiàn)諾言。這其中有可能包括協(xié)議中的股權(quán)再次轉(zhuǎn)移,接受大股東對(duì)管理層的安排,直至使馬云失去對(duì)阿里的控制權(quán)。

在前文中,我曾說(shuō)未來(lái)幾個(gè)月馬云將向港府徹底低頭,放棄合伙人制度以換取在香港上市,原因正在于此。上市越晚,馬云的控制權(quán)將越會(huì)得到削弱,這是他無(wú)法容忍的事情,唯有拼死一搏。當(dāng)然,不以合伙人計(jì)劃上市,馬云的控制權(quán)在上市后也會(huì)有受到削弱的可能,但那是以后的事情了,遠(yuǎn)不如目前的形勢(shì)來(lái)得緊急