日前,據媒體報道,中國母嬰社區(qū)平臺寶寶樹將于11月22日赴港上市,預計11月7日確定價格區(qū)間,計劃募資8億美元。招商證券、海通國際和摩根士丹利為此次IPO的聯合保薦人,UBS為其首席財務顧問,復星恒利為聯合財務顧問。

    資料顯示,成立于2007年的寶寶樹,以母嬰社區(qū)起家,先后涉足電商、早教及知識付費等業(yè)務。如今,雖然寶寶樹的業(yè)務范圍看似豐富,但在資本市場的“探照燈”下,已然暴露出了一些隱憂。

    根據寶寶樹在港交所遞交的招股說明書顯示,其營業(yè)收入由廣告、電商和知識付費三部分組成。

    招股書顯示,2016年-2017年,寶寶樹的廣告收入分別為2.68億元和3.72億元,占總營收的52.6%和51.0%；電商收入分別為2.4億元和3.33億元,占總營收的47.1%和45.6%；知識付費的收入分別為168.7萬元和2465.6萬元,占總營收的0.3%和3.4%。

    雖然廣告業(yè)務為寶寶樹帶來了非�？捎^的收入,但未來的不確定性和風險同樣開始凸顯。

    招股書顯示,寶寶樹的廣告業(yè)務收入主要來自于少數客戶。在與寶寶樹達成合作的廣告客戶中,排名前五的廣告客戶共為寶寶樹帶來了25.7%的盈利。同時,2016年-2017年,寶寶樹廣告收入的增長率分別為60.5%、38.8%,增速出現下滑。而寶寶樹的電商收入,增速也明顯放緩。2016年-2017年,寶寶樹電商收入的增長率分別為627.3%、38.8%。

    百聯咨詢創(chuàng)始人莊帥向《證券日報》記者表示,“由于寶寶樹的電商業(yè)務推出時間較晚,目前尚未完全成熟,而未來勢必受到平臺競爭、庫存等方面的影響。尤其是在競爭愈發(fā)激烈的母嬰市場,寶寶樹的電商業(yè)務還將迎來搏殺期�！�

    而反觀寶寶樹在母嬰市場的部分競爭對手,已然呈現出迅猛發(fā)展的態(tài)勢。

    根據MobData公布的2018年母嬰消費市場研究報告顯示,在母嬰電商APP活躍滲透率TOP10排名中,貝貝網、孩子王、蜜芽位居前三,而寶寶樹旗下的母嬰電商美囤媽媽僅排名第十。

    另據極光大數據公布的最新親子母嬰APP行業(yè)報告顯示,親子母嬰APP用戶最偏愛的母嬰垂直電商平臺分別為貝貝網、孩子王、蜜芽、大V店、樂友。

    此外,寶寶樹的盈利能力同樣不容樂觀。招股書顯示,2015年-2017年,寶寶樹年度虧損分別為-2.86億元、-9.35億元、-9.11億元,凈利潤率分別為-143.2%、-183.3%、-124.9%。這也意味著,寶寶樹三年累計的虧損額高達21.31億元。

    盡管上述虧損可以歸咎于國際會計準則下優(yōu)先股公允值計算標準不同,且2016年實現扭虧為盈,2017年經調整后的凈利潤達到1.39億元,但從寶寶樹三年來從未實現盈利來看,其未來盈利能力同樣令人堪憂。

    根據今年9月彭博社報道,截至6月30日,寶寶樹月活躍用戶數量幾乎腰斬,降至8950萬,去年同期為1.772億；電商業(yè)務商品交易總額（GMV）跌至5.577億元,去年同期為8.071億元；付費用戶數量跌至270萬,去年同期為360萬。

    對此,莊帥認為,“急于IPO導致極力推動占比高達45%的電商業(yè)務,引起用戶的反感。因為社區(qū)經營更多強調的是用戶和平臺的感情,而非利益訴求。而電商則是赤裸裸地通過各種手段讓用戶花錢購買。這種沖突會適得其反,不僅導致用戶數據下滑,也無法有效提升GMV。”

    拋開招股書上的數據,單從所處的行業(yè)環(huán)境來看,寶寶樹目前也面臨著一些困境。如今的母嬰電商市場并不是割裂、獨立存在的,尤其是以京東、阿里為代表的綜合電商、跨境海淘電商紛紛入局,對寶寶樹也發(fā)起了強勢挑戰(zhàn),甚至已經在某些方面勝出。

    根據《2018年中國母嬰行業(yè)市場規(guī)模預測及發(fā)展前景分析》報告顯示,2018年母嬰渠道線上交易額或達7600億元。具體來看,線上渠道中綜合電商母嬰包括海淘占比62%,市場交易規(guī)模達4700億元；垂直電商占比19%,交易規(guī)模1400億元；品牌/零售商自建電商渠道占比13%,交易規(guī)模1000億元；內容/工具商電商板塊占比6%,交易規(guī)模500億元。

    雖然母嬰商品的線上渠道經歷了一段高速擴容的階段,但現在增速已經放緩。從市場份額絕對數量來看,線下渠道仍為主流,占比高達77%。而以京東、阿里、蘇寧為主的綜合電商也在不斷向線下擴張,其中母嬰品類,也是它們的切入點之一。

    資料顯示,今年4月,京東宣布已擁有了千余家母嬰線下店,預計到2019年將擁有超過5000家。而2017年年底,天貓智能母嬰室相繼在北京、上海、杭州落地；今年3月,天貓母嬰宣布既要繼續(xù)新開智慧門店,又要與銀泰、百聯合作構建門市,還要開設快閃店。

    莊帥指出,“電商供應鏈的建設是非常龐大的工程,而且母嬰品牌集中度非常高,屬于標品,這正好是京東最擅長的品類。但垂直母嬰實體店的連鎖化同樣也讓京東、天貓這樣的大型電商平臺感受到了壓力,何況是以社區(qū)為主的寶寶樹這樣的垂直電商�！�

    此外,部分母嬰社交平臺也早已開始布局線下。資料顯示,母嬰電商蜜芽早在2015年就開始部署線下業(yè)務,目前通過合資教育機構、線下自營零售店、兒童樂園、收購等方式迅速拓展線下渠道。

    因此,對于寶寶樹來說,如何應對線下渠道的突起,也是急需考慮的問題之一。當然,隨著國家二胎政策的全面實施,人口紅利的進一步釋放,寶寶樹也同樣存在機會。

    有業(yè)內分析人士認為,“母嬰市場目前尚屬藍海,寶寶樹未來還有很多玩法值得深度挖掘。比如放棄電商業(yè)務,專注社區(qū)；通過知識付費和電商導購盈利等�！�

    資料顯示,今年6月,寶寶樹宣布與阿里巴巴達成資本戰(zhàn)略合作,雙方將在電商、C2M、廣告營銷、知識付費、新零售、線上線下母嬰場景等層面展開合作。