馬斯克（Elon Musk）最近在美國西南偏南（South by Southwest）盛會(huì)上向觀眾表示,有兩件事讓他夜不能寐：一是人工智能所引發(fā)的對世界末日的猜測,二就是特斯拉（Tesla Inc．）的Model 3車型遲遲不能投產(chǎn)。

　　馬斯克對特斯拉的擔(dān)憂不無道理。這家電動(dòng)汽車生產(chǎn)商即將進(jìn)入一個(gè)極為關(guān)鍵的階段,這是一個(gè)決定成敗的時(shí)期,特拉斯在此期間必須提高M(jìn)odel 3的產(chǎn)量,否則可能面臨嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

　　今年4月份,特斯拉將披露該公司第二季度是否有望實(shí)現(xiàn)Model 3每周5,000輛的產(chǎn)量目標(biāo),該公司已兩次推遲實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的時(shí)間。Model 3是特斯拉的主打電動(dòng)車產(chǎn)品,定價(jià)遠(yuǎn)低于該公司豪華款車型,也是馬斯克擴(kuò)大該公司業(yè)務(wù)面的一項(xiàng)關(guān)鍵舉措。

　　Model 3的周產(chǎn)量最遲能否在今年6月底達(dá)到5,000輛至關(guān)重要,因?yàn)檫@關(guān)系到特斯拉能否在不籌集新資本的情況下產(chǎn)生足夠多現(xiàn)金用以維持經(jīng)營。特拉斯去年每個(gè)季度平均消耗現(xiàn)金約10億美元,主要是用于將Model 3投產(chǎn)的巨額投資,到去年年末特斯拉手頭還有近34億美元現(xiàn)金。以類似的現(xiàn)金消耗速度推算,除非特拉斯籌集到更多資金或大幅提高產(chǎn)量,否則到今年晚些時(shí)候該公司的現(xiàn)金將消耗殆盡。

　　瑞銀（UBS）分析師Colin Langan預(yù)計(jì),特斯拉將繼續(xù)消耗現(xiàn)金,直至達(dá)到連續(xù)一個(gè)季度每周5,000輛的產(chǎn)量拐點(diǎn)。該分析師表示,這是一個(gè)里程碑,特斯拉達(dá)到后將在短期內(nèi)產(chǎn)生約10億美元的運(yùn)營資本。

　　如果特斯拉無法實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo),該公司將面臨從債市或股市籌資的更大壓力,但如果投資者失去信心,融資可能會(huì)面臨挑戰(zhàn)。特拉斯稱該公司仍有20億美元未使用的信貸額度和資金,不過其中的部分資金需滿足特定條件后才可動(dòng)用。此外,特斯拉還面臨100億美元債務(wù)利息上升以及增產(chǎn)導(dǎo)致成本上升的壓力。

　　Bernstein的分析師Toni Sacconaghi稱,自2010年上市以來,特斯拉已消耗約100億美元現(xiàn)金,對于同等規(guī)模的美國上市公司來說,這不是一個(gè)小數(shù)目。特斯拉的市值約為570億美元。

　　巴克萊（Barclays）的分析師Brian Johnson預(yù)計(jì),如果特斯拉能夠每周生產(chǎn)5,000輛Model 3,該公司第三季度將籌集更多資金。每周5,000輛的產(chǎn)量換算成年產(chǎn)量約為25萬輛,這與一家普通汽車廠的年產(chǎn)量相當(dāng)。

　　馬斯克在西南偏南音樂節(jié)上稱,特斯拉在Model 3的生產(chǎn)上取得了良好進(jìn)展。馬斯克是在失去數(shù)位財(cái)務(wù)高管的情況下應(yīng)對這些挑戰(zhàn)的。特斯拉的首席會(huì)計(jì)長和司庫近期雙雙離職,該公司首席財(cái)務(wù)長和銷售總監(jiān)也分別在去年和上個(gè)月離職。

　　特斯拉沒有安排去年重回公司擔(dān)任首席財(cái)務(wù)長的Deepak Ahuja置評。

　　馬斯克已多次力挽狂瀾。在上周六的西南偏南音樂節(jié)上,他回憶了特斯拉在2008年資金緊張時(shí)瀕臨破產(chǎn)的情形。雖然這些年來很多投資者做空特斯拉股票,但馬斯克證明了該公司能夠打造一個(gè)全球豪華電動(dòng)汽車品牌,吸引了不局限于環(huán)保主義者的大量擁躉。

　　不過特斯拉不再是一家初創(chuàng)公司,而是一家有著3.8萬員工、力圖與全球最大型汽車制造商抗衡的企業(yè)。在追求成為一家主流電動(dòng)汽車制造商夢想的過程中,馬斯克忽略運(yùn)營利潤并不斷增加債務(wù)。馬斯克此前承諾,今年交付50萬輛電動(dòng)汽車,約為去年總產(chǎn)量的五倍。

　　這些障礙已令特斯拉股價(jià)承壓。特斯拉股價(jià)在2017年初飆升,市值一度比肩通用汽車公司（General Motors Co．）,之后其股價(jià)便停滯不前。自9個(gè)月前宣布開始生產(chǎn)Model 3以來,該股已累計(jì)下跌約14%。

　　投資公司W(wǎng)eiss, Harrington & Associates LLC研究部門Unit Economics的分析師Nathan Weiss稱,一些大型投資者已經(jīng)失去耐心了,和一年前相比,他們對特斯拉的熱情已經(jīng)下降。該公司看跌特斯拉但并不持股。

　　有些投資者開始關(guān)注反映公司償債能力的指標(biāo),這些指標(biāo)通常用來衡量公司破產(chǎn)的可能性,比如由紐約大學(xué)教授Edward Altman在上世紀(jì)60年代首創(chuàng)的Altman Z-Score。

　　Z-Score的計(jì)算公式考慮了多個(gè)變量,包括股價(jià)、營運(yùn)資本、留存收益和其他項(xiàng)目。特斯拉最新財(cái)季Z-Score得分為1.26,在2014年以來各財(cái)季中分?jǐn)?shù)墊底。不少投資者認(rèn)為,公司得分低于1.8即可視為陷入財(cái)務(wù)困境,得分為1.0或更低則有可能兩年內(nèi)申請破產(chǎn)。

　　根據(jù)股東在最新財(cái)季提交的文件,特斯拉前10大股東中有三家已于近期拋售持股。文件顯示,持股將近10%、僅次于馬斯克的第二大股東富達(dá)投資（Fidelity Investments）在2017年最后三個(gè)季度里減持近三分之一。富達(dá)投資一名發(fā)言人對此不予置評。

　　其他股東卻在增持。去年第四季度,普信國際公司已將持股增加逾一倍,成為特斯拉第四大股東。