基于供求理論背景下的邊際成本定價(jià)邏輯,我們認(rèn)為,減產(chǎn)超預(yù)期以及進(jìn)口政策超預(yù)期是驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲的主要?jiǎng)恿?糖價(jià)能漲多高主要取決于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本以及配額外進(jìn)口價(jià)格這兩個(gè)重要的邊際價(jià)格。在進(jìn)口管控繼續(xù)發(fā)揮作用的背景下,未來造成糖價(jià)波動(dòng)的主要變量是走私,管控好走私,未來國(guó)內(nèi)糖價(jià)的前途一片光明。

　　邊際成本定價(jià)邏輯仍將發(fā)揮效應(yīng)

　　白糖期貨自2006年1月6日上市以來,十年間市場(chǎng)的定價(jià)邏輯呈現(xiàn)三次不同的變化。第一次是2010年以前,白糖價(jià)格運(yùn)行在配額內(nèi)進(jìn)口價(jià)格之下;第二次是2010—2014年,國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格運(yùn)行在配額內(nèi)與配額外價(jià)格之間;第三次是2015年至今,國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格運(yùn)行在配額外價(jià)格之上。

　　2006—2010年,國(guó)內(nèi)白糖基本自給自足,供過于求時(shí)價(jià)格由邊際成本最低的價(jià)格決定,供不應(yīng)求時(shí)由邊際成本最高的價(jià)格決定;2010—2014年,國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)不足需,進(jìn)口糖大量流入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),市場(chǎng)價(jià)格始終處于配額外價(jià)格壓制之下,同時(shí)受到配額內(nèi)價(jià)格支持;2015年至今,行業(yè)自律使得進(jìn)口糖對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的沖擊得到緩沖,糖價(jià)向邊際成本最高的價(jià)格靠攏,配額外價(jià)格反而起到了支撐糖價(jià)的作用。

　　2015/2016榨季邊際成本提升

　　2015/2016榨季,官方預(yù)計(jì)全國(guó)產(chǎn)糖1000萬噸,市場(chǎng)預(yù)計(jì)全國(guó)產(chǎn)糖950萬噸,但我們認(rèn)為實(shí)際產(chǎn)量可能只有880萬—900萬噸,低于預(yù)期水平。面積下降、單產(chǎn)降低以及產(chǎn)糖率下降是造成產(chǎn)量低于預(yù)期的主要原因。

　　我們認(rèn)為,產(chǎn)量下降雖然對(duì)糖價(jià)有影響,但是產(chǎn)量下降造成生產(chǎn)成本大幅提升對(duì)糖價(jià)的影響可能更大。市場(chǎng)先前預(yù)計(jì),2015/2016榨季,廣西食糖平均生產(chǎn)成本為5200元/噸—5300元/噸,但實(shí)際成本可能在5500元/噸—5600元/噸,較預(yù)期提高300元/噸。目前,廣西基準(zhǔn)等級(jí)白砂糖含稅銷售價(jià)格為5300元/噸—5400元/噸,這意味著很多糖廠現(xiàn)在都在虧本賣糖,只是市場(chǎng)沒有真正認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)。

　　支撐糖價(jià)上漲的邏輯仍保持完好

　　我們認(rèn)為,國(guó)內(nèi)糖價(jià)高于主產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)成本是相對(duì)合理的,未來廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格上漲的需求較為強(qiáng)烈。每年12月至來年3月是國(guó)內(nèi)食糖生產(chǎn)的高峰期,其間國(guó)內(nèi)食糖的工業(yè)庫(kù)存不斷積累,食糖的供求關(guān)系較為寬松,加上低價(jià)進(jìn)口糖以及走私糖的沖擊,主產(chǎn)區(qū)的白糖現(xiàn)貨價(jià)格受到打壓。但是隨著市場(chǎng)進(jìn)一步理清走私糖以及供需缺口,白糖現(xiàn)貨價(jià)格上漲的可能性較大,2015/2016榨季,廣西食糖現(xiàn)貨價(jià)格的高區(qū)間將會(huì)達(dá)到5800元/噸—6000元/噸。

　　與此同時(shí),我們看到,廣西已經(jīng)有大型糖廠提前將2016/2017榨季的甘蔗收購(gòu)價(jià)格提高至470元/噸,這意味著更遠(yuǎn)期的生產(chǎn)成本會(huì)比這個(gè)榨季更高,這對(duì)白糖價(jià)格有明顯的支撐作用。

　　整體而言,2015/2016榨季,國(guó)內(nèi)食糖的供求關(guān)系相對(duì)緊張,支撐糖價(jià)上漲的邏輯仍保持完好,糖價(jià)上漲趨勢(shì)還沒有結(jié)束,只是走私?jīng)_擊以及對(duì)消費(fèi)下滑的擔(dān)憂會(huì)不斷影響市場(chǎng)情緒,糖價(jià)上漲的過程可能會(huì)一波三折。