我們?cè)?月29日發(fā)布的白糖行業(yè)點(diǎn)評(píng)中,我們提出三個(gè)重要觀點(diǎn):

    1、國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲趨勢(shì)確立但節(jié)奏和幅度受?chē)?guó)際糖價(jià)制約;

    2、國(guó)際糖價(jià)很大程度上受低迷的油價(jià)制約,但可能隨著油價(jià)的好轉(zhuǎn)上行;

    3、除了油價(jià)需關(guān)注國(guó)內(nèi)異常天氣導(dǎo)致減產(chǎn)幅度加重的預(yù)期。

    現(xiàn)在,油價(jià)漲了:近日油價(jià)持續(xù)震蕩走強(qiáng),美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)向好,全球流動(dòng)性寬松導(dǎo)致原油等大宗商品價(jià)格普漲。此外,市場(chǎng)對(duì)OPEC/非OPEC產(chǎn)油國(guó)“凍結(jié)產(chǎn)量”會(huì)議的預(yù)期也支撐了油價(jià)。NYMEX原油期貨4月主力合約日內(nèi)刷新日高35.14美元/桶。

    現(xiàn)在,異常天氣來(lái)了:根據(jù)國(guó)家氣象中心測(cè)定,3月8-11日,將有一股強(qiáng)冷空氣侵襲我國(guó)大部地區(qū),中東部有強(qiáng)降溫,部分地區(qū)降溫幅度可達(dá)10-12℃,南方或現(xiàn)“倒春寒”,江南局地最低氣溫將接近歷史極值。預(yù)計(jì)廣西等甘蔗主產(chǎn)區(qū)降溫幅度在8-10℃。目前,收蔗已完成70%,預(yù)計(jì)3月底完成90%-95%,較往年進(jìn)度偏落后,預(yù)計(jì)降溫將影響最后幾批甘蔗出糖率。

    新榨季產(chǎn)量再降13%-15%,供需邊際改善推動(dòng)糖價(jià)上漲。由于13-15年白糖價(jià)格持續(xù)低迷,全國(guó)甘蔗種植面積下降10%,加上1月下旬華南地區(qū)大規(guī)模的降雪和降溫影響出糖率(8:1到9:1),預(yù)計(jì)15/16榨季國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量約920萬(wàn)噸,同比下降15%。而近期主產(chǎn)區(qū)廣西持續(xù)低溫多雨拖延了收蔗進(jìn)度,2月廣西白糖產(chǎn)量135萬(wàn)噸,同比下降18%,意味著產(chǎn)量有繼續(xù)不達(dá)預(yù)期的可能。對(duì)比需求1430-1450萬(wàn)噸,供需差超過(guò)500萬(wàn)噸。上榨季結(jié)余的白糖不足60萬(wàn)噸,15年進(jìn)口糖約480萬(wàn)噸,不考慮國(guó)儲(chǔ)糖,15/16榨季白糖供需緊平衡,但從供需邊際情況看,供需差較14/15榨季的350萬(wàn)噸加大120萬(wàn)噸,歷史庫(kù)存也基本出清,庫(kù)銷(xiāo)比大幅下降,這是糖價(jià)上漲的原動(dòng)力。

    外盤(pán)糖價(jià)低位,需求低迷,成為國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲掣肘。盡管?chē)?guó)際白糖供給同樣持續(xù)下降,但外盤(pán)糖價(jià)因巴西雷亞爾貨幣貶值(巴西通脹)、原油價(jià)格低迷等原因,持續(xù)下跌,內(nèi)外盤(pán)糖價(jià)差距加大。2015年進(jìn)口量同比增長(zhǎng)38%,這還不包括走私。目前,配額內(nèi)15%關(guān)稅下白糖進(jìn)口到岸價(jià)與白糖現(xiàn)貨價(jià)差達(dá)到1680元/噸,配額外50%關(guān)稅下價(jià)差在300多元/噸,走私價(jià)差在2000元/噸以上。另一方面,國(guó)內(nèi)白糖需求低迷,2月廣西糖協(xié)統(tǒng)計(jì),銷(xiāo)量同比下跌35-40%。因此,外盤(pán)糖價(jià)(與國(guó)內(nèi)的巨大價(jià)差)和國(guó)內(nèi)低迷的需求,成為糖價(jià)上漲的掣肘。另一方面,銷(xiāo)糖率數(shù)據(jù)低于預(yù)期,2月底國(guó)內(nèi)累計(jì)產(chǎn)糖619萬(wàn)噸,同比下降15%;銷(xiāo)售食糖248萬(wàn)噸,同比下降24%。銷(xiāo)糖率40.1%創(chuàng)歷史新低,預(yù)示需求低迷。

    油價(jià)底部區(qū)域確立,外盤(pán)糖價(jià)開(kāi)始因天氣等催化劑變得敏感。在最好的光景,巴西、泰國(guó)25-30%的白糖用作生產(chǎn)燃料乙醇。由于油價(jià)低迷,這部分需求基本消失。不過(guò),油價(jià)底部確立,市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)大宗商品供需微觀層面的利多因素變得敏感,這一因素主要是指油價(jià)直接上漲帶來(lái)的催化,以及厄爾尼諾背景下異常天氣導(dǎo)致的局部減產(chǎn)催化。

    對(duì)新榨季的判斷:幅度節(jié)奏看外盤(pán),最高漲到6300元/噸。整體看,國(guó)內(nèi)甚至國(guó)際糖價(jià)上漲趨勢(shì)確立,但國(guó)內(nèi)糖價(jià)漲速很大程度上受制于國(guó)際糖價(jià)漲速,國(guó)際糖價(jià)的趨勢(shì)又要看油價(jià)臉色。不過(guò),短期異常天氣或?qū)μ莾r(jià)形成利多刺激。另一方面,我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)糖價(jià)最高漲幅不超過(guò)6300元/噸,因?yàn)閷脮r(shí)國(guó)家大概率會(huì)拋儲(chǔ),國(guó)儲(chǔ)目前儲(chǔ)量720萬(wàn)噸(680萬(wàn)噸+40萬(wàn)噸古巴糖)。

    投資建議:擇機(jī)增持南寧糖業(yè)、中糧屯河等。國(guó)內(nèi)糖價(jià)上漲趨勢(shì)確立,但在油價(jià)上漲趨勢(shì)明朗前,受制于外盤(pán)糖價(jià),預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)糖價(jià)呈震蕩上漲走勢(shì),異常天氣則是重要催化。預(yù)計(jì)16年白糖均價(jià)5750元/噸,盈利400-500元/噸,但南寧糖業(yè)因運(yùn)輸成本高,預(yù)計(jì)僅能實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。中糧屯河凈利潤(rùn)由于過(guò)往幾年期貨做的太糟糕,波動(dòng)較大,暫且按7億元預(yù)測(cè)(實(shí)際配額內(nèi)進(jìn)口糖利潤(rùn)極高,期貨不拖后腿可翻倍),維持“增持”評(píng)級(jí)!