9月份,國內(nèi)外銅價出現(xiàn)逆季節(jié)性跌勢,因其正遭遇多重利空疊加：國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力加大；政策不及預期；產(chǎn)出恢復性增長和消費旺季不旺；海外美聯(lián)儲退出QE在即,加息趨勢已經(jīng)明朗。展望后市,銅價在12月份之前恐怕跌勢難止。

　　首先,經(jīng)濟下行,政策刺激或不如預期。宏觀層面來看,8月的數(shù)據(jù)證實了工業(yè)生產(chǎn)、零售銷售和固定資產(chǎn)投資領域的放緩。與過去兩年相比,今年經(jīng)濟企穩(wěn)面臨更多困難,因地產(chǎn)深度調整,基建受制于財政和地方債難有很大的發(fā)力空間。從當前看,穩(wěn)增長政策的推出時間逐步提前,但政策效果持續(xù)時間越來越短,改革紅利尚需時間來釋放。

　　9月中旬,央行出臺了SLF和降低回購利率的組合拳。在穩(wěn)定就業(yè)及不發(fā)生大范圍債務違約的前提下,今年中國經(jīng)濟能夠實現(xiàn)7.3%-7.4%的增長,政府也許就不大可能出臺重大的刺激舉措,比如全面降息或降準。經(jīng)濟增長放緩,對大宗商品的消耗而言,都會出現(xiàn)單位GDP消耗量下降的特征,因此銅作為大宗工業(yè)原材料,其需求增速也會進一步放緩。

　　其次,產(chǎn)出如預期加速增長。由于此前市場擔憂中國銅冶煉產(chǎn)能跟不上國際銅礦擴張的步伐,因此銅供應瓶頸會來源于中國銅冶煉產(chǎn)能,但是下半年這些擔憂有所緩解,供應壓力明顯增大。原因有以下幾個方面：一是全球銅礦擴張步伐還在持續(xù),上半年制約銅礦供應的因素消散。8月,自由港邁克墨倫銅金礦公司恢復旗下位于印尼礦廠的銅精礦出口業(yè)務,印尼Grasberg銅礦年產(chǎn)能為75萬噸；9月份,紐蒙特礦業(yè)收到先前已獲承諾的出口許可證。此外,蒙古往中國出口的銅礦也大幅攀升。

　　二是銅精礦加工費高企,副產(chǎn)品硫酸銷售量價齊升,下半年銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)加快。9月份,銅精礦TC/RC分別上升至125美元/噸-135美元/噸,12.5美分/磅-13.5美分/磅的水平,遠高于年初定的銅精礦長協(xié)價。安泰科預計,2014年,中國新增粗煉產(chǎn)能160萬噸,有效粗煉產(chǎn)能70萬噸,而精煉產(chǎn)能增加157萬噸。

　　三是廢銅供應偏緊,但前景并不悲觀。國內(nèi)廢舊資源回收將給未來廢雜銅提供廣闊的空間和來源。截至5月19日,國內(nèi)廢舊電器電子產(chǎn)品處理量為2008.5萬臺(正規(guī)渠道),比2013年同期增長逾50%。未來2年-3年,基金補貼企業(yè)的回收處理量還將加速增長,預計到2016年有望突破1.2億臺,且正規(guī)渠道回收率將提升至90%以上。

　　四是精銅產(chǎn)出加速增長。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,1月-8月,中國精煉銅產(chǎn)量較去年同期增長11.17%,達到493.03萬噸。其中,8月份產(chǎn)量為68萬噸,同比大幅增加20.2%。

　　第三,金融化導致貿(mào)易商崛起,對沖部分供應壓力。當前,銅產(chǎn)業(yè)甚至整個有色金屬產(chǎn)業(yè)鏈都出現(xiàn)了一個新的特征——不管礦山,還是冶煉廠,對貨源的控制力越來越強,特別是大貿(mào)易商的崛起,使得流通環(huán)節(jié)大量的供應被鎖定起來。國內(nèi)大型冶煉商,現(xiàn)在都配備貿(mào)易。其中貿(mào)易額多的,占產(chǎn)值的比例接近一半。

　　這一結果的產(chǎn)生,一方面是市場經(jīng)營的主動需求,另一方面是地方政府要求做大產(chǎn)值的被動需求,形成“產(chǎn)值不夠貿(mào)易湊”的局面。在9月份銅價的大跌過程中,上海現(xiàn)貨市場就一度出現(xiàn)收購好銅的大貿(mào)易商身影,不過,大貿(mào)易商的囤貨對于銅價只是提供下跌的緩沖,難以改變整個下跌趨勢。