上周美股再創(chuàng)新高,歐洲股市下跌,韓印港股市普跌,油價(jià)穩(wěn)定黃金回落,金屬價(jià)格漲跌互現(xiàn),國內(nèi)股跌債穩(wěn)。

　　鋼價(jià)創(chuàng)出新高！上周西本新干線鋼材指數(shù)一周大漲500元,已經(jīng)正式突破5000元大關(guān)。而上次鋼價(jià)突破5000元還在11年4月份,但是持續(xù)時(shí)間只有1個(gè)半月。再往前則是08年的2、3季度鋼價(jià)突破了5000元,歷史最高時(shí)曾接近6000元。

　　經(jīng)濟(jì)到底好不好？在過去一段時(shí)間,我們路演時(shí)客戶關(guān)心的一個(gè)重要話題是當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)到底好還是不好,周期到底是向上還是向下？因?yàn)椴粌H是鋼價(jià)創(chuàng)出了新高,水泥價(jià)格也創(chuàng)出了2011年以來新高,而玻璃價(jià)格也突破了2013年的高點(diǎn)、回到了2011年的水平。這么多重要的工業(yè)品價(jià)格創(chuàng)出新高,難道不是意味著經(jīng)濟(jì)很好嗎？

　　商品價(jià)格有漲有跌。雖然過去的一個(gè)月有不少商品價(jià)格創(chuàng)出新高,但是也有不少商品價(jià)格在持續(xù)下跌,比如說有色金屬價(jià)格普跌,現(xiàn)貨鋁價(jià)從16000元/噸跌倒了14000元/噸,現(xiàn)貨銅價(jià)從最高的56000元/噸跌倒了52700元/噸,現(xiàn)貨鉛價(jià)從20000元/噸跌倒了18500元/噸。而部分化工產(chǎn)品價(jià)格也有明顯下跌,比如橡膠價(jià)格從9月的14000元/噸跌倒了12000元/噸,塑料價(jià)格也在近兩月明顯回落。

　　商品價(jià)格漲幅回落。另外,從商務(wù)部統(tǒng)計(jì)的11月生產(chǎn)資料價(jià)格走勢來看,11月環(huán)比漲幅為1.6%,漲幅遠(yuǎn)低于去年同期的5.5%。而從中采PMI的兩大價(jià)格指數(shù)來看,11月出廠價(jià)格指數(shù)為53.8,漲幅低于上月的55.2和去年同期的58.3,而11月原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為59.8,漲幅同樣低于上月的63.4和去年同期68.3。因此,無論從環(huán)比還是同比來看,11月的生產(chǎn)資料價(jià)格PPI都有望明顯回落。

　　限產(chǎn)開始供給分化。如何解釋11月商品價(jià)格的分化表現(xiàn)？商品價(jià)格由供給和需求共同決定。11月的最大變化是進(jìn)入到了冬季采暖季,環(huán)保部要求北方2+26城市在11月15日至來年3月31日進(jìn)行限產(chǎn),主要是鋼鐵有色水泥行業(yè)全面限產(chǎn)停產(chǎn),其中唐山等城市鋼鐵限產(chǎn)50%,電解鋁和氧化鋁企業(yè)限產(chǎn)30%以上,水泥建材全部停產(chǎn)。因此,鋼價(jià)、水泥價(jià)格的大漲在于其限產(chǎn)較為嚴(yán)格,導(dǎo)致庫存創(chuàng)下新低。但是國內(nèi)鋁庫存持續(xù)創(chuàng)新高,說明其限產(chǎn)不及預(yù)期,導(dǎo)致價(jià)格不漲反跌。

　　需求整體趨于回落。而在需求端,有色金屬和部分化工產(chǎn)品價(jià)格的回落意味著其下游需求已經(jīng)開始回落。所以鋼鐵、水泥等的價(jià)格上漲并不是因?yàn)樾枨笸��?而是限產(chǎn)導(dǎo)致的供給不足。作為證據(jù),最核心的指標(biāo)是中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)的全國粗鋼產(chǎn)量增速在11月降至0,低于10月的2.3%。

　　限產(chǎn)不一定減產(chǎn),不限產(chǎn)也會(huì)減產(chǎn)。每到冬季北方就會(huì)有霧霾,環(huán)保限產(chǎn)其實(shí)年年都有,只不過執(zhí)行力度每年不一樣�；仡�16年11月,在去產(chǎn)能的大背景下,環(huán)保限產(chǎn)已經(jīng)非常嚴(yán)格,但是擋不住當(dāng)月粗鋼產(chǎn)量增速從0%上升到7%。這意味著如果需求強(qiáng)勁,環(huán)保限產(chǎn)也擋不住產(chǎn)量上升。但是再回顧15年末,去產(chǎn)能還沒有實(shí)施,環(huán)保限產(chǎn)也沒有大張闊斧,但是15年12月粗鋼產(chǎn)量增速創(chuàng)下-11%的新低,說明沒有需求不環(huán)保也會(huì)減產(chǎn)。15年11月無論是全國還是唐山的PM2.5濃度,明顯比16年11月要低。

　　數(shù)量指標(biāo)明顯下滑。在宏觀層面,價(jià)格和數(shù)量是不一樣的指標(biāo),其中數(shù)量指標(biāo)更加純粹,反映了經(jīng)濟(jì)總量的變化,事實(shí)上,自從9月份以來,各種傳統(tǒng)數(shù)量指標(biāo)就顯示中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了明顯下滑。我們此前提到過的鐵路貨運(yùn)量增速在10月份降到了4.8%,遠(yuǎn)低于7月的17.7%,已經(jīng)低于16年9月份水平。而據(jù)初步統(tǒng)計(jì),11月重卡銷量增速降至-8%,不僅遠(yuǎn)低于10月的32%和9月的90%,更是回到了16年初的水平,兩年來首度回到了負(fù)增長。而10月的發(fā)電量增速已經(jīng)降至了2.5%,低于16年7月水平,從11月6大電廠發(fā)電耗煤增速的大幅下降來看,11月發(fā)電量增速也可能出現(xiàn)零增長,回到16年初水平。

　　價(jià)格信號(hào)反應(yīng)滯后。很多人會(huì)把價(jià)格上漲等同于經(jīng)濟(jì)向好,但是價(jià)格上漲不一定是需求強(qiáng)勁,也可能是缺乏供給。尤其是在投機(jī)氛圍強(qiáng)烈的背景下,一致看漲預(yù)期會(huì)形成惜售或是囤積居奇的行為�；仡欉^去兩輪鋼價(jià)在5000元以上的時(shí)期,第一次是08年2、3季度,而那一輪經(jīng)濟(jì)從07年4季度就開始見頂下滑,而第二次是在11年2季度,而11年1季度也是經(jīng)濟(jì)的短期高點(diǎn)。

　　這其實(shí)已經(jīng)充分證明,鋼價(jià)的見頂往往滯后于經(jīng)濟(jì)的回落。在5000元以上還在投機(jī)鋼價(jià)上漲的人,其實(shí)是在賺最后一枚銅板,又怎么能夠預(yù)測的到經(jīng)濟(jì)的變化呢？

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