4月初至今,螺紋鋼上漲行情可分為兩個(gè)階段,兩階段上漲驅(qū)動(dòng)因素既有共性又有差異。行情演繹到現(xiàn)在,我們從宏觀預(yù)期、供需層面判斷,螺紋鋼價(jià)格有下跌風(fēng)險(xiǎn)。不過,原料端的不確定性暗示螺紋鋼下跌阻礙重重。

　　前期上行驅(qū)動(dòng)因素

　　第一階段,4月2日至4月17日,盤面對(duì)應(yīng)的高低點(diǎn)分別為3103元/噸和3435元/噸,漲幅332元/噸；第二階段,4月28日至5月22日,盤面對(duì)應(yīng)的高低點(diǎn)分別為3276元/噸和3594元/噸,漲幅318元/噸。雖然兩個(gè)階段盤面價(jià)格上漲幅度基本一致,但如果分析現(xiàn)貨利潤(上�，F(xiàn)貨-估算成本)和盤面利潤(盤面價(jià)格-估算成本)在不同盤面價(jià)格上行階段的變化,我們認(rèn)為供需基本面和宏觀樂觀預(yù)期是第一輪價(jià)格上行的驅(qū)動(dòng)因素,而原料端價(jià)格的變化更多體現(xiàn)為托底作用；原料端價(jià)格變化和宏觀樂觀預(yù)期是第二輪價(jià)格上行的驅(qū)動(dòng)因素,而供需基本面成為托底因素。

　　宏觀預(yù)期已經(jīng)兌現(xiàn)

　　從上周五市場表現(xiàn)來看,政府工作報(bào)告基本符合市場預(yù)期,并無超預(yù)期政策公布。兩會(huì)前螺紋鋼價(jià)格上漲,已經(jīng)充分反映了市場的樂觀預(yù)期。而隨著兩會(huì)結(jié)束,宏觀情緒轉(zhuǎn)弱。

　　從季節(jié)性規(guī)律來看,5月底至7月,螺紋鋼去庫速度將明顯降低,我們認(rèn)為本年度的季節(jié)性規(guī)律仍然不會(huì)缺失。并且,一旦出現(xiàn)天氣擾動(dòng),供給端幾乎不會(huì)受影響,但需求邊際減量將高于往年。供應(yīng)方面,5月28日當(dāng)周螺紋鋼產(chǎn)量394萬噸,繼續(xù)創(chuàng)出新高。從長短流程產(chǎn)能的釋放、鐵水轉(zhuǎn)移和鋼坯進(jìn)口三個(gè)維度分析,我們判斷國內(nèi)螺紋鋼供給將達(dá)到420萬噸/周。需求方面,基建、建筑等全面進(jìn)入趕工期,終端需求進(jìn)入峰值延續(xù)狀態(tài),在沒有新的需求增量下,一旦后期需求邊際減弱,去庫速度將快速降低甚至出現(xiàn)累庫現(xiàn)象。從廣州、上海兩地未來40天天氣情況來看,廣州雨天出現(xiàn)頻率很高,未來40天中有29天出現(xiàn)降雨,上海未來40天中有13天出現(xiàn)降雨,并且6月中旬雨天出現(xiàn)頻率將進(jìn)一步提升。通過天氣變化的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看,終端需求將逐步減弱,且6月中旬開始需求減量現(xiàn)象可能會(huì)更加嚴(yán)重。

　　原料端不確定性大

　　近期鐵礦石價(jià)格大漲,似乎在暗示螺紋鋼下跌之路將充滿坎坷。原料端價(jià)格將成為螺紋鋼價(jià)格下跌過程中的重要支撐。目前,鐵礦石供應(yīng)端基本面不確定性非常大。截至5月24日,巴西鐵礦石發(fā)貨量634萬噸,環(huán)比上周增加60.9%；澳大利亞發(fā)貨量1729萬噸,環(huán)比上周增加8.9%。由于澳大利亞礦山年報(bào)在6月發(fā)布,為了實(shí)現(xiàn)年度發(fā)運(yùn)目標(biāo)提振股價(jià),往往在此時(shí)間段內(nèi)提升發(fā)運(yùn)量。但巴西發(fā)運(yùn)量能否維持在高水平上,不確定性很大。

　　截至5月22日,全國45港鐵礦石庫存10926萬噸,自年初已大幅降低1587萬噸,平均每周降低75萬噸,而近3周平均降幅更是達(dá)到了157萬噸。

　　我們將后續(xù)庫存變化節(jié)奏分為以下三種情況：悲觀。鐵礦石供需基本面始終很強(qiáng),港口庫存每周減少150萬噸,鐵礦石盤面價(jià)格中樞上沖至750元/噸,螺紋鋼生產(chǎn)成本在3400元/噸左右,這是本輪螺紋鋼下跌的第一目標(biāo)位。中性。鐵礦石供需基本面略有好轉(zhuǎn),去庫速度變緩至每周75萬噸,鐵礦石盤面價(jià)格中樞維持在700元/噸,長流程螺紋鋼生產(chǎn)成本在3300元/噸左右,這是本輪螺紋鋼下跌的第二目標(biāo)位。樂觀。隨著螺紋鋼需求逐步進(jìn)入淡季,特別是從6月中下旬開始,鐵礦石港口庫存出現(xiàn)拐點(diǎn)跡象,甚至小幅累庫,鐵礦石盤面價(jià)格中樞下移至650元/噸,在基差不變條件下,長流程螺紋鋼生產(chǎn)成本在3200元/噸左右,這是本輪螺紋鋼下跌的第三目標(biāo)位。

　　總之,在宏觀預(yù)期兌現(xiàn)、需求端季節(jié)性邊際轉(zhuǎn)弱背景下,螺紋鋼可擇機(jī)逢高做空。但原料端強(qiáng)勢(shì)不支持螺紋鋼價(jià)格快速回落,我們將鐵礦石港口庫存去庫速度作為評(píng)價(jià)鐵礦石強(qiáng)弱指標(biāo),據(jù)此給出了三種情況下的螺紋鋼回調(diào)空間。