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意大利米蘭—— 2019 年 4 月初，在一個充滿希望的日子里，陷入困境的時裝品牌 roberto cavalli 終于等來了“援手”。這一天，意大利法院給予這家債臺高筑的公司 120 天寬限期，以制定出新的轉型計劃。延期消息傳來之際，這家公司已經度過了異常艱難的兩周。在此期間，意大利私人股本公司 clessidra 尋求出售手中 cavalli 的股份，cavalli 被迫關閉其美國業(yè)務_。

目前還不清楚這個曾經以奢華大膽而聞名的意大利服裝品牌最終將如何收場。但無論結果如何，roberto cavalli 的這場鬧劇表明，品牌公司與私人股本公司合作有一定的風險。clessidra 是一家擁有 25 億歐元資產的私人股本基金，它喜歡投資意大利家族企業(yè)，但卻沒有足夠的戰(zhàn)略知識來幫助奢侈品牌實現(xiàn)轉型，當“速戰(zhàn)速決”的預期落空時，它又不愿意向這個項目投入額外的資金。

為了避免出現(xiàn)這種尷尬局面，高端時尚品牌通常對私人股本公司持有謹慎態(tài)度。因為這類投資者希望以提供資金的方式幫助目標公司實現(xiàn)快速擴張，并在 3 至 5 年內售出手中的股份�！八賾�(zhàn)速決”可能與實現(xiàn)擴張或拯救一個奢侈品牌所需要付出的時間代價不匹配，實現(xiàn)品牌成長需要花費大量時間來培養(yǎng)品牌忠誠度以及制定謹慎的分銷計劃。

“如果收購方是一家戰(zhàn)略公司，那么創(chuàng)業(yè)者將告別‘老板’身份，成為一名超級打工者�！�

但并非所有此類交易都以失敗告終。對于尋求外部資本的時裝品牌來說，與私人股本公司合作有可能取得巨大成功。以擁有 sandro、maje 和 claudie pierlot 三個品牌的法國時裝集團 smcp 為例：2013 年，總部位于紐約的私人股本公司 kkr 以 6.5 億歐元的估值收購了 smcp 集團 65％ 的股份。2016 年， kkr 再以 13 億歐元的估值（包括債務_）出售給了中國紡織企業(yè)山東如意集團。盡管雙方沒有公開交易的具體條款，但業(yè)內人士普遍認為此次合作非常成功。

意大利高端外套公司 moncler 也有類似的成功經歷。它們在 2013 年進行首次公開募股就獲得了超過 30 億美元的估值，在此之前，它們曾與包括 mittel 以及 cayrlyle group 等數家私人股本公司有過合作。2011 年，moncler 獲得了跨國私人股本公司 eurazeo 的支持，eurazeo 以 4.18 億歐元收購了 moncler 45％ 的股份，moncler 董事長 remo ruffini 和 cayrlyle group 則分別持有 32％ 和 17.8％ 的股份。

eurazeo 一直持有 moncler 的股份，直到 2019 年初它們以 4.45 億歐元的價格出售了剩余股份。最終，eurazeo 在對 moncler 進行的為期八年投資中總共賺取 14 億歐元。

另一個成功案例是意大利知名奢侈品牌 versace，2018 年 9 月 capri holdings 以 21 億美元的價格買下了這家公司，使得 blackstone group 兩億歐元的投資在四年的時間里翻了一番。（blackstone group 于 2014年收購了 versace 公司 20％ 的股份。）

值得注意的是，kkr、eurazeo 和 blackstone 這三家“全身而退”，并獲得巨額利潤的私人股本公司都屬于上市公司。這意味著它們承擔了所有的風險�！拔覀儧]有有限合伙人，這給我們帶來很大的靈活性，我們可以隨時根據實際情況來決定投資金額、投資時間以及購入的股份比例�！� eurazeo brands 首席執(zhí)行官 jill granoff 說道，這是 eurazeo 位于美國的一間投資子公司，它們還收購了運動服飾零售品牌 bandier，以及美妝品牌 pat mcgrath labs 。

“私人股本公司的戰(zhàn)略部署以及創(chuàng)造價值的能力只有在它們將手中的股份售出后才能體現(xiàn)出來�！�

緊密合作、互利共贏是獲得成功的關鍵所在。合作雙方必須明確自己的目標，發(fā)揮各自的長處，看清市場規(guī)律，開發(fā)出能夠實現(xiàn)快速增長的商業(yè)模式。

對于那些希望“再分一杯熱羹”的創(chuàng)始人和企業(yè)主來說，私人股本投資者是很好的合作對象。與戰(zhàn)略投資者（例如路威銘軒集團（lvmh）或開云集團（kering））希望長期擁有某家公司不同的是，私人股本公司總是在尋求一門好買賣，它們要么組織公司進行上市籌款，要么將股份出售給其他買家。創(chuàng)始人在將股份出售給私人股本公司后，還有可能在未來的交易中以更高的估值賺取更多的錢，就像 smcp 或 moncler 那樣。實行戰(zhàn)略性收購，就是“一錘定音”。

“如果收購方是一家戰(zhàn)略公司，那么創(chuàng)業(yè)者將告別‘老板’身份，成為一名超級打工者。”與多家時尚和奢侈品企業(yè)有過合作的并購律師 david ayache 說道。（他在 fung brands 收購 sonia rykiel 時，擔任前者的收購顧問。）

一般來說私人股本公司允許創(chuàng)始人保留一定的獨立性，但這也意味著“創(chuàng)始人必須確保公司能夠實現(xiàn)快速發(fā)展�！� ariel ohana 說道，他是投資銀行 ohana & co 的創(chuàng)始人之一。最近，eurazeo 向品牌 bandier 投資了 3440 萬美元用于開拓市場，ariel 成為后者的發(fā)展顧問。

私人股本公司非常愿意在這方面為創(chuàng)業(yè)者提供幫助。vendome global partners 是一家專注于奢侈品、美容和高端消費品牌的咨詢公司，其聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事總經理 elsa berry 表示，由于私人股本公司關注的是在短期內找到拋售股份的機會——通常是實行收購后的三到五年內——它們往往會為被收購的企業(yè)帶來“專注和紀律”。（最近的交易包括將 dries van noten 出售給 puig。）

berry 表示，對于那些想要實現(xiàn)擴張但不一定準備出售整個業(yè)務_的年輕品牌來說，可以將私人募股公司當成“戰(zhàn)略咨詢委員會”，這些公司會在零售擴張、全球擴張、供應鏈、電子商務_、客戶獲取和擴展產品類別方面提供支持。

“在目前的市場中，品牌難以單單依賴零售業(yè)來實現(xiàn)盈利�！�

私人股本公司能夠為被收購企業(yè)提供急需的資金來發(fā)展零售網絡。對于一個新興品牌來說，開拓市場的費用非常昂貴，即使是一個年收入超過 4000 萬美元的品牌也不例外。例如，丹麥 時裝品牌 ganni 在 2017 年與路威銘軒以及私人股本公司 l catterton（其背后支持者是 groupe arnault）合作，希望能夠把籌集的資金用于擴大門店網絡，每年開設 5 至 6 家新店。

企業(yè)在尋求合作時可以優(yōu)先考慮那些擁有資深管理經驗的私人股本公司。例如，eurazeo brands 的合伙人，包括granoff——他曾擔任過 vince cole 和 kenneth cole 兩家公司的 ceo，以及董事總經理 adrianne shapira——david yurman 的前首席財_務_官。

granoff 說道：“我們擁有 25 年打造品牌的經驗，我認為這對創(chuàng)始人和管理團隊非常具有吸引力。”

此外，私人股本公司往往能夠提供一定的可信度，有助于吸引優(yōu)秀的運營人才，并與銀行和其他金融機構建立良好的關系�！爱斚颍ㄐ屡d）品牌發(fā)放貸款時，銀行往往會臨陣退縮�！� ayache 表示。

與私人股本公司合作的最大缺點可能就是短期“離場”問題。berry 表示：“私人股本公司的戰(zhàn)略部署以及創(chuàng)造價值的能力只有在它們將手中的股份售出后才能體現(xiàn)出來，但是短期‘離場’可能會對品牌造成不好的影響。”

考慮到時裝行業(yè)的周期性和不可預測性——更不用說其商業(yè)模式的不確定性——投資方在五年內成功找到新買家的難度非常大。這也是私人股本公司把關注重點轉移到美容業(yè)的原因，目前仍有數家戰(zhàn)略投資公司希望收購價值數十億美元的美妝品牌。

ohana 說：“服裝公司正在尋找能夠實現(xiàn)快速增長的分銷模式。在目前的市場中，品牌難以單單依賴零售業(yè)來實現(xiàn)盈利�！�

“一個品牌的成功，尤其是奢侈品行業(yè)，很大程度上取決于藝術總監(jiān)的才能。”

如果品牌無法實現(xiàn)擴張，私人股本公司可能會停止對其進行繼續(xù)投資，直到售出品牌或者品牌破產，就像 clessidra 對 cavalli 所做的那樣，品牌也可能會回購（通常是以較低的價格）私人股本公司持有的股份。

2017 年，高端牛仔褲品牌 citizens of humanity 回購了 berkshire partners 手中的 40％ 股份，不過雙方并未透露具體回購金額—— berkshire 在 2016 年以 2.5 億美元的價格（包括債務_）購入了這家公司 40％ 的股份。2018 年，tory burch 回購了墨西哥私人股本公司 tresalia capital 對這家公司持有的 20％ 股份，不過投資方 general atlantic 和 bdt capital partners 仍舊繼續(xù)為 tory burch 提供資金支持。

如果私人股本公司不能找到新的投資者，品牌往往需要申請破產保護。在最糟糕的情況下，品牌資不抵債，必須清算資產，cavalli 的美國業(yè)務_就面臨這種尷尬局面。

有幾個原因會導致發(fā)生這種情況。一個是創(chuàng)意方向的消極轉變，導致忠實顧客流失。

“一個品牌的成功，尤其是奢侈品行業(yè)，很大程度上取決于藝術總監(jiān)的才能�！� ayache 說道。

但也有可能是因為私人股本公司根本不具備支撐起品牌增長所需的行業(yè)知識。berry 說:“私人股本公司往往更看重經濟效益。它們更多的是為品牌帶來財_務_支持，而不是幫它們制訂戰(zhàn)略�！�

最理想的情況是找一家既具備專業(yè)知識和耐心，又擁有敏銳的商業(yè)嗅覺，能夠發(fā)現(xiàn)獨特商業(yè)模式以實現(xiàn)快速發(fā)展的私人股本投資公司做為合作伙伴。eurazeo 堅持了 8 年，然后成功地售出了手中的 moncler 股份，14 億歐元的利潤讓這場等待物有所值。