國(guó)內(nèi)豆油主力1905合約一度逼近5300元/噸后止跌反彈,目前重回5400元/噸上方。筆者認(rèn)為,短期豆油有繼續(xù)反彈的需求。

　　兩大基準(zhǔn)疲弱

　　繼中美貿(mào)易協(xié)商取得積極進(jìn)展后,中國(guó)重回美豆市場(chǎng)采購(gòu)。截至目前,中國(guó)已分兩次購(gòu)買美豆約275萬(wàn)噸,傳聞2018年12月底前第3次200萬(wàn)噸左右的采購(gòu)目前已確定落空,中國(guó)實(shí)際買船量未能完成2018年年底前500萬(wàn)噸的采購(gòu)計(jì)劃,更不及此前CBOT市場(chǎng)預(yù)期的1000萬(wàn)噸以上的采購(gòu)量級(jí)。

　　此外,南美大豆產(chǎn)量前景繼續(xù)向好,巴西豐產(chǎn)格局基本明朗,阿根廷核心種植區(qū)雨水充沛,預(yù)計(jì)新季大豆產(chǎn)量大幅恢復(fù),同時(shí)巴西早熟大豆開(kāi)始收獲,留給美豆集中出口的窗口期已經(jīng)不多。由此預(yù)計(jì),在我國(guó)采購(gòu)不及預(yù)期和南美大豆競(jìng)爭(zhēng)臨近的壓制下,美豆將跌回900美分/磅下方。

　　與此同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)再度加息,EIA最新數(shù)據(jù)也顯示暫未看到“OPEC+”原油減產(chǎn)的跡象,此前達(dá)成的減產(chǎn)協(xié)議能否有效兌現(xiàn)存疑,這使得原油價(jià)格繼續(xù)下跌。由此看來(lái),美豆和原油的弱勢(shì)格局,決定了油脂的弱勢(shì)基調(diào),從而限制反彈幅度。

　　供應(yīng)缺口難補(bǔ)

　　一方面,我國(guó)采購(gòu)美豆數(shù)量遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期；另一方面,所購(gòu)美豆大多在2019年1—3月裝船,從USDA周度大豆出口檢驗(yàn)報(bào)告上暫未看到對(duì)華出口數(shù)據(jù),天下糧倉(cāng)維持進(jìn)口大豆1月到港量550萬(wàn)噸、2月到港量320萬(wàn)噸的預(yù)估數(shù)據(jù)不變,3月到港量仍停留在550萬(wàn)噸,這意味著目前仍無(wú)線索證明采購(gòu)美豆的行為能及時(shí)彌補(bǔ)2—3月可能出現(xiàn)的國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆供應(yīng)缺口。

　　此外,對(duì)采購(gòu)美豆的用途其實(shí)也并未明確,市場(chǎng)普遍認(rèn)為現(xiàn)有采購(gòu)量以轉(zhuǎn)入儲(chǔ)備為主,油廠由于關(guān)稅未下調(diào)暫時(shí)沒(méi)有采購(gòu)行為,所以目前的進(jìn)口變化無(wú)法幫助彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口。

　　榨利提供支撐

　　從價(jià)格結(jié)構(gòu)上看,無(wú)論是豆油進(jìn)口利潤(rùn),還是期貨盤(pán)面榨利,都能對(duì)豆油價(jià)格提供支撐。目前南美毛豆油到岸成本在5500—5600元/噸,1月合約盤(pán)面進(jìn)口利潤(rùn)為-500元/噸,5月合約進(jìn)口利潤(rùn)約為-150元/噸,基本抹殺正常進(jìn)口需求之外的額外增量。

　　在盤(pán)面榨利方面,按巴西豆成本測(cè)算,5月盤(pán)面榨利扣除加工費(fèi)不到20元/噸,9月盤(pán)面榨利更是虧損70元/噸。從榨利角度講,油廠也基本沒(méi)有額外的套保意愿。同時(shí),在盤(pán)面榨利虧損對(duì)油、粕提供整體性支撐的基礎(chǔ)上,如果豆粕表現(xiàn)更弱,將使油廠改為挺油策略,這有助于豆油反彈。

　　下游提貨增加

　　從2018年12月的第三周開(kāi)始,油廠開(kāi)機(jī)率止跌回升,預(yù)計(jì)后期開(kāi)機(jī)率將繼續(xù)升高。不過(guò),隨著春節(jié)前備貨的逐步啟動(dòng),油廠下游提貨量顯著增加,使得豆油庫(kù)存持續(xù)下降,目前已降至2017年同期水平。下游備貨預(yù)計(jì)持續(xù)到2019年1月中下旬,雖然2月受春節(jié)假期影響提貨量下降,但是油廠停機(jī)將使得供應(yīng)量更少,而春節(jié)過(guò)后由于備貨消耗,下游也經(jīng)常有季節(jié)性的補(bǔ)庫(kù)需求。因此,從月度平衡表推導(dǎo)來(lái)看,豆油庫(kù)存下降態(tài)勢(shì)有望持續(xù)到4月。

　　綜合以上分析,雖然美豆、原油兩大基準(zhǔn)依舊弱勢(shì),但是目前我國(guó)對(duì)美豆的采購(gòu)行為還不能確�？梢詮浹a(bǔ)2—3月的國(guó)內(nèi)供應(yīng)缺口,而且就國(guó)內(nèi)豆油階段性的供求形勢(shì)而言,隨著春節(jié)臨近,在傳統(tǒng)的備貨需求拉動(dòng)下,豆油庫(kù)存有望持續(xù)走低,價(jià)格或有反彈需求。因此,需要關(guān)注豆粕能否延續(xù)弱勢(shì),以及在美豆、原油、宏觀等因素的壓制下,豆油反彈空間到底有多少。操作上,可以關(guān)注逢低試多的機(jī)會(huì),但是一定要嚴(yán)格設(shè)立止損位。