如果一切順利,國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板將迎來暴風影音。這家老牌互聯(lián)網(wǎng)公司曾構(gòu)成許多人的少年記憶�！巴瑖鴥�(nèi)資本市場相比,海外市場不會更懂我們,也不見得會更疼我們。”暴風影音董秘王剛在接受中國青年報記者采訪時說。

　　此前,知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼在海外上市使國內(nèi)創(chuàng)業(yè)板備受關(guān)注：這些有潛力的公司為何不在國內(nèi)上市,未來創(chuàng)業(yè)板能否對新興高科技公司降低門檻？

　　知名公司為何不在國內(nèi)上市

　　據(jù)統(tǒng)計,2014年共有包括阿里巴巴、京東在內(nèi)的80余家公司實現(xiàn)了境外上市,融資額達2400億元,是過去3年中國企業(yè)境外上市融資額的總和。目前,中國在海外上市的大型互聯(lián)網(wǎng)公司,總市值達到了3.1萬億元人民幣。

　　廣州股權(quán)交易中心總經(jīng)理黃成認為,企業(yè)在哪里上市需要考慮的因素有很多,比如法律法規(guī)環(huán)境、上市以后對企業(yè)未來發(fā)展的好處、前幾輪融資進來的投資人的偏好。

　　“問題在于供不應求,國內(nèi)融資市場滿足不了眾多企業(yè)的需求�！敝袊�人民大學副教授、法學院副院長楊東表示,國內(nèi)企業(yè)太多了,排隊上市的企業(yè)非常多,導致國內(nèi)上市的門檻很高、周期很長。

　　“中國的互聯(lián)網(wǎng)熱起來也就是這幾年。相比之下,海外的環(huán)境更友好,資本也更認可互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)�！睏顤|說。

　　盈利曾是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的一道門檻。2014年5月,證監(jiān)會頒布的創(chuàng)業(yè)板上市新規(guī)降低了盈利門檻,取消了企業(yè)營收或凈利潤至少滿足一個持續(xù)增長的要求,刪除了關(guān)于持續(xù)營利能力的條款,擴大了對企業(yè)業(yè)績波動的容忍性。

　　海外融資的背景則導致了VIE模式（指境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務運營實體相分離,境外的上市實體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務實體——編者注）流行。我國1993年時的電信法規(guī)規(guī)定：禁止外商介入電信運營和電信增值服務,而當時信息產(chǎn)業(yè)部的政策性指導意見是,外商不能提供網(wǎng)絡信息服務（ICP）,但可以提供技術(shù)服務。VIE提供了對這類禁止的變通方案,為很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)所效仿。新浪、搜狐、百度均以VIE模式成功登陸境外資本市場。

　　在上海交通大學上海高級金融學院執(zhí)行院長張春看來,VIE模式是一種不得已的架構(gòu),在公司治理上是有風險的。中西方法律的巨大差別,導致這一類結(jié)構(gòu)比較難在中國上市。

　　暴風影音也采用了VIE模式。但為了能夠在國內(nèi)上市,它對這個結(jié)構(gòu)進行了大幅調(diào)整。更大的代價是,根據(jù)相關(guān)規(guī)定,企業(yè)解除VIE架構(gòu)后,至少需要運營兩三年才有可能上市。

　　王剛指出,暴風影音與一些網(wǎng)絡公司不同,并非借鑒國外的模式帶到國內(nèi),而是在國內(nèi)的市場環(huán)境中發(fā)現(xiàn)機會并成長壯大起來的,“真正根植于國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境中”,所以選擇在國內(nèi)IPO（首次公開募股）,“是一個很正常的決定”。

　　“對于國內(nèi)企業(yè)來說,能符合公開上市條件的一般不會很缺錢,融資往往不是他們的主要目的,更重要的是通過公開上市,提升企業(yè)的市場形象和經(jīng)營管理水平,獲取更大的市場�！秉S成說。

　　企業(yè)能否進入資本市場將更多交給市場判斷

　　截至2014年年底,廣州股權(quán)交易中心共有1062家企業(yè)實現(xiàn)了掛牌,其中股份公司25家,有限責任公司1037家。黃成對這個成績比較滿意,從一系列政策的出臺中,他早已感覺到了門檻降低的大勢所趨。

　　2014年11月底,證監(jiān)會已將股票發(fā)行注冊制改革方案上報國務院。此前,A股市場實行的是審批制,完全計劃發(fā)行。有人認為,嚴苛的營利標準和漫長的周期留出了尋租空間。

　　目前廣州股權(quán)交易中心已經(jīng)不再對盈利作出要求,主要關(guān)注的是企業(yè)所處行業(yè)、企業(yè)是否有核心技術(shù)或創(chuàng)新商業(yè)模式,企業(yè)自身和主要股東合法合規(guī)經(jīng)營記錄,以及管理團隊行業(yè)經(jīng)驗等方面,“關(guān)鍵是符不符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向,能不能創(chuàng)新”。不過,黃成也坦言,就這些條件“已經(jīng)夠嚴了”。

　　“當前市場經(jīng)濟、法律制度都在建設中,用傳統(tǒng)的行政的方式監(jiān)管,只能一刀切�！睆埓航榻B,國外尤其是英美的法律制度屬于案例法,依前例判斷,更方便在錯雜多變的資本市場中保護投資者。當意外發(fā)生,上訴是維護利益的好選擇。因此,在監(jiān)管方面的要求并不是很高。中國的法律制度是大陸法、成文法,并不算靈活,保護投資者的力度要差一點。

　　“未來,企業(yè)能不能進入資本市場,以什么樣的價格交易,將更多交給市場來判斷。政府監(jiān)管的重點應該主要放在確保信息披露的真實性、建立欺詐懲戒機制、投資者風險自擔機制、股權(quán)自由流通機制等方面。尤其在信息披露方面,有可能會有更嚴格的要求�！秉S成說。

　　在黃成看來,信息披露的規(guī)范、及時、真實、準確和完整是資本市場發(fā)展的關(guān)鍵,“如果信息披露沒做好,那么中小投資者的權(quán)益很難得到保障,可能會導致大家都不愿意參與了”。

　　一些公司會成為引領(lǐng)經(jīng)濟創(chuàng)新方向的偉大企業(yè)

　　上海曼恒數(shù)字技術(shù)公司正準備在國內(nèi)資本市場大戰(zhàn)拳腳。其CEO周清會在接受中國青年報記者采訪時說,公司成功上市后的下一個期待是“轉(zhuǎn)板”——轉(zhuǎn)到創(chuàng)業(yè)板去。如果順利,會首先在“新三板”掛牌, 因為“無論是創(chuàng)業(yè)板或是A股,排隊的人實在太多了,等不起。”

　　2013年年底,“新三板”方案突破試點國家高新區(qū)限制,擴容至所有符合新三板條件的企業(yè)。在周清會看來,這個掛牌企業(yè)均為高科技公司的板塊類似于中國的“納斯達克”（美國的一個電子證券交易機構(gòu),世界最大的股票市場之一——編者注）。

　　黨的十八屆三中全會《決定》中提到：健全多層次資本市場體系,推進股票發(fā)行注冊制改革,多渠道推動股權(quán)融資,發(fā)展并規(guī)范債券市場,提高直接融資比重。“新三板”就是多層資本市場體系的一部分。

　　這個體系里還將包括互聯(lián)網(wǎng)眾籌平臺。這個平臺是楊東心中,解決供不應求問題的關(guān)鍵一環(huán)。

　　周清會介紹,公司籌劃”新三板“掛牌的過程很順利,2014年10月提出申請,現(xiàn)在已經(jīng)走到了資質(zhì)審核這一步,甚至陸續(xù)獲得了1200萬元的政府補貼。

　　但中國“納斯達克”也有自己的問題,周清會擔心,這個板塊的流動性不算強,以后自己會如這個板塊上的很多小市值公司一樣,在定價上十分被動。

　　“轉(zhuǎn)板”并不是“新三板”獨有。證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于支持深圳資本市場改革創(chuàng)新的15條意見,其中備受矚目的一條為：將積極研究制定方案,推動在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板設立專門的層次,允許符合一定條件尚未營利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌滿12個月后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。

　　廣州股權(quán)交易中心正在推進“青年大學生創(chuàng)業(yè)板”（青創(chuàng)板）的建設。目前青創(chuàng)板掛牌的項目超過了100個,很多項目來自“創(chuàng)青春”、“春暉杯”等創(chuàng)業(yè)大賽的獲獎團隊。這是一個互聯(lián)網(wǎng)金融平臺,通過自主申報與眾籌模式以及一整套交易規(guī)則,實現(xiàn)青年創(chuàng)業(yè)者與投資者在互聯(lián)網(wǎng)平臺上的高效投融資對接,并以此加速推動青年創(chuàng)業(yè)朝著市場化的方向發(fā)展和為風險投資活動創(chuàng)造一個全新的投資市場。

　　“我們把資本市場的服務往前延伸到創(chuàng)業(yè)項目。我們期待有一些公司走出來,成為引領(lǐng)經(jīng)濟創(chuàng)新方向的偉大企業(yè)�！�