萬通商務(wù)網(wǎng)訊：銅市進(jìn)入過剩周期的預(yù)期在去年大部分時間里主導(dǎo)市場,銅價總體亦呈偏弱運行。然而,下半年以來,全球交易所銅庫存大幅下降,各地區(qū)銅貿(mào)易升水居高不下,且2014年智利Codelco發(fā)往中國的精銅升水同比上漲41%達(dá)到138美元/噸,與供需過剩預(yù)期相背離,市場分歧再次浮現(xiàn)。

　　精銅供給焦點轉(zhuǎn)向冶煉

　　對于銅冶煉精煉費（TC/RC）與精銅長單升水背離的一個合理解釋是精銅供給瓶頸轉(zhuǎn)向冶煉環(huán)節(jié),銅精礦供應(yīng)受金融危機(jī)期間延期項目的投產(chǎn)而大幅改善,預(yù)計2014年和2015年仍將延續(xù)強勁增長。國際銅研究組織（ICSG）預(yù)計2014年全球礦山產(chǎn)出增長11.4%至1860萬噸。但是,粗煉產(chǎn)能受各種原因約束,使得短期內(nèi)銅精礦向精銅的轉(zhuǎn)化受到一定影響。

　　筆者預(yù)計近期出現(xiàn)精銅短缺現(xiàn)象更多屬于階段性的短期現(xiàn)象,或者僅僅與目前的市場結(jié)構(gòu)有關(guān)。2013年,全球供需總體仍是過剩,且這種過剩格局在2014年將進(jìn)一步擴(kuò)大。最新ICSG的預(yù)估顯示2014年全球精銅過剩量將達(dá)到63.2萬噸,供應(yīng)增速將提升至5.5%,達(dá)到2210萬噸,而需求增速為4.5%左右。

　　對中國2014年供應(yīng)的判斷,筆者認(rèn)可今年粗煉產(chǎn)能確實偏緊運行的事實,但2014年新增粗煉精煉產(chǎn)能的投放將進(jìn)一步推升國內(nèi)精銅的供應(yīng)。具體包括銅陵有色(000630,股吧)2013年2月投產(chǎn)的40萬噸產(chǎn)能,預(yù)計2014年將可以滿產(chǎn)運行,為2014年增量貢獻(xiàn)20萬噸產(chǎn)能；金川防城港40萬噸產(chǎn)能2013年10月份投產(chǎn),預(yù)計明年可以貢獻(xiàn)20萬噸新產(chǎn)能；另外,東營方圓、新疆五鑫銅業(yè)、水口山有色、中國黃金以及豫光金鉛各有10萬噸粗煉產(chǎn)能將投放。因此,粗煉產(chǎn)能的瓶頸約束或較為短暫。

　　地產(chǎn)市場增添不確定性

　　需求方面,預(yù)計2014年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速在7%至7.5%區(qū)間的可能性較大。這將意味著中國2014年銅需求增長亦將保持平穩(wěn),增速預(yù)計在5%至6%區(qū)間。

　　然而,消費端的平穩(wěn)并不意味著其對價格的沖擊平淡。從銅價的歷史波動來看,市場對未來消費預(yù)期的波動始終是銅價波動的重要因素。筆者預(yù)計2014年中國房地產(chǎn)市場不確定性帶來的擔(dān)憂有可能成為銅價下一輪下跌的驅(qū)動因素。雖然筆者并不認(rèn)為政府將主動刺破泡沫,但目前中國房地產(chǎn)市場面臨的困局確實值得市場警惕。

　　另外,2014年國內(nèi)資金面偏緊格局延續(xù)對銅需求的影響值得關(guān)注。筆者認(rèn)為這是一把雙刃劍：一方面,資金偏緊將對銅消費的真實需求形成抑制,因為資金成本上升將制約投資和消費,從而影響整個工業(yè)生產(chǎn)；另一方面,資金偏緊將提振融資銅需求,去年下半年以來融資銅需求的回升成為支撐銅價的重要力量,但融資銅需求的波動性意味著其對銅價在某個階段可能帶來負(fù)面的沖擊。

　　美元走強可能性仍較高

　　最后,我們將視角轉(zhuǎn)向影響銅價的金融屬性層面。筆者預(yù)計2014年美元走強的可能性仍較高。一方面,美聯(lián)儲量化寬松政策（QE）退出時間推遲,不改美聯(lián)儲貨幣政策逐步收緊的大趨勢,而歐洲、日本等其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣政策維持寬松格局仍是大概率事件,貨幣政策“剪刀差”仍將利好美元；另一方面,從經(jīng)濟(jì)基本面來看,美強歐弱格局仍將延續(xù),經(jīng)濟(jì)基本面“剪刀差”對美元偏多。

　　綜上所述,筆者預(yù)計供需過剩格局在2014年將進(jìn)一步加劇,銅價價格中樞將進(jìn)一步下移,預(yù)計倫銅的均價為6800美元左右,核心波動區(qū)間為6500美元-7100美元。