1、宏觀。美國(guó)1月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加35.3萬(wàn)人,為2023年1月以來(lái)最大增幅,接近預(yù)期的2倍,工資同比增速達(dá)到4.5%,創(chuàng)2022年3月以來(lái)最高,美國(guó)1月ISM制造業(yè)指數(shù)49.1,顯著高于預(yù)期的47.2,12月前值下修至47.1,數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性與就業(yè)強(qiáng)勁,這也就意味著美聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息,另外從美聯(lián)儲(chǔ)2月議息會(huì)議上可以看出,美聯(lián)儲(chǔ)態(tài)度轉(zhuǎn)向中立立場(chǎng),且在通脹前景方面,美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)尋求在長(zhǎng)期內(nèi)以2%的速度實(shí)現(xiàn)最大的就業(yè)和通貨膨脹率,美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為當(dāng)前利率環(huán)境下在實(shí)現(xiàn)就業(yè)和通脹目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)方面正在趨于平衡。國(guó)內(nèi)方面,穩(wěn)增長(zhǎng)依然是市場(chǎng)期待,但金融市場(chǎng)表現(xiàn)不佳影響了市場(chǎng)情緒,關(guān)注后續(xù)政策以及金融市場(chǎng)表現(xiàn)。

　　2、基本面。銅精礦方面,國(guó)內(nèi)TC報(bào)價(jià)持續(xù)下降至20美元/噸左右,說(shuō)明銅精礦在年尾出現(xiàn)異常緊張情緒,這也加深了對(duì)供給端的擔(dān)心。精銅產(chǎn)量方面,1月電解銅預(yù)估產(chǎn)量95.36萬(wàn)噸,環(huán)比下降4.58%,同比上升11.75%。進(jìn)口方面,國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)12月精銅凈進(jìn)口同比下跌10.9%至30.08萬(wàn)噸,累計(jì)同比減少6.04%；12月廢銅進(jìn)口量環(huán)比增加9.3%至16.0萬(wàn)金屬?lài)?同比增長(zhǎng)43.7%。庫(kù)存方面來(lái)看,截止2月1日全球銅顯性庫(kù)存較上周統(tǒng)計(jì)增倉(cāng)1.1萬(wàn)噸至27.9萬(wàn)噸,其中LME庫(kù)存下降5925噸至145425噸；Comex庫(kù)存下降691噸至23674噸；國(guó)內(nèi)精煉銅社會(huì)庫(kù)存周度增倉(cāng)1.71萬(wàn)噸至10.23萬(wàn)噸,保稅區(qū)庫(kù)存維持在1萬(wàn)噸。需求方面,本周從銅樣本制桿企業(yè)周度開(kāi)工率來(lái)看,精煉銅制桿開(kāi)工率從75.45%降至62.02%,再生銅制桿從41.9%降至35.51% ,臨近春節(jié),開(kāi)工率快速下滑。

　　3、觀點(diǎn)。1月下旬開(kāi)始,隨著海外逐漸消化降息退潮預(yù)期,美股走高帶動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好,銅價(jià)迎來(lái)快速回暖,且國(guó)內(nèi)股市與銅價(jià)一度出現(xiàn)共振,這意味著市場(chǎng)也在期待國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策繼續(xù)深入加碼。進(jìn)入2月份,隨著國(guó)內(nèi)春節(jié)到來(lái),市場(chǎng)對(duì)節(jié)后開(kāi)工預(yù)期將成為交易的主要矛盾,從當(dāng)前的市場(chǎng)情緒看比較難預(yù)料,這段期間海外偏暖國(guó)內(nèi)偏冷的結(jié)構(gòu)使得多空分歧會(huì)加重,因此這段期間宜觀望,重節(jié)奏而非預(yù)判趨勢(shì)。

　　鎳&不銹鋼：多因素推動(dòng)價(jià)格重心抬升

　　1、供給：鎳礦審批進(jìn)度不及預(yù)期,據(jù)smm印尼鎳礦RKAB的礦山企業(yè)不及40家；精煉鎳供強(qiáng)需弱格局依舊；鎳鐵需求仍然偏弱,國(guó)內(nèi)外印尼2月產(chǎn)量環(huán)比有降,但價(jià)格多受鎳礦事件影響；硫酸鎳供應(yīng)復(fù)工緩慢,需求環(huán)比預(yù)計(jì)向好,成本上漲抬升價(jià)格重心

　　2、需求：不銹鋼方面,截止2.22日,社會(huì)庫(kù)存111.47萬(wàn)噸,周環(huán)比下降0.7%,節(jié)后需求仍為明顯顯現(xiàn)；2月節(jié)日因素影響整體開(kāi)工放緩,據(jù)mysteel數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),2月不銹鋼粗鋼排產(chǎn)250.4萬(wàn)噸,環(huán)比減少30萬(wàn)噸,減幅10.7%,同比減少10.8%；原材料價(jià)格和不銹鋼價(jià)格均有不同程度上漲；據(jù)產(chǎn)業(yè)在線,2024年2月空冰洗排產(chǎn)總量合計(jì)為2332萬(wàn)臺(tái),較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)下降9.9%；具體來(lái)看,2月份家用空調(diào)排產(chǎn)1203萬(wàn)臺(tái),較去年同期實(shí)績(jī)下降15.9%；冰箱排產(chǎn)535萬(wàn)臺(tái),較去年同期實(shí)績(jī)下降13.3%；洗衣機(jī)排產(chǎn)594萬(wàn)臺(tái),較去年同期生產(chǎn)實(shí)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)9.7%。新能源汽車(chē)方面,據(jù)乘聯(lián)會(huì),2月狹義乘用車(chē)零售市場(chǎng)約為115.0萬(wàn)輛左右,環(huán)比-43.5%,呈常規(guī)季節(jié)性走勢(shì)。新能源零售預(yù)計(jì)38.0萬(wàn)輛左右,環(huán)比-43.0%,滲透率約33.0%。

　　3、庫(kù)存：周內(nèi)LME庫(kù)存減少30噸至70308噸；滬鎳庫(kù)存增加1793噸至17758噸,社會(huì)庫(kù)存增加2822噸至24891噸,保稅區(qū)庫(kù)存維持3500噸

　　4、觀點(diǎn)：印尼鎳礦RKAB審批進(jìn)度緩慢,鎳鐵價(jià)格有所上漲,同時(shí),硫酸鎳也受到成本支撐及需求預(yù)計(jì)邊際改善價(jià)格有所上漲,疊加海外宏觀因素,期貨價(jià)格走強(qiáng),后市看諸多因素難以快速消化,但基本面格局仍然偏弱,關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì)。

　　氧化鋁&電解鋁：內(nèi)外聯(lián)動(dòng),預(yù)期支撐

　　氧化鋁期貨震蕩走強(qiáng),23日主力收至3307元/噸,周度漲幅5.9%；滬鋁震蕩走強(qiáng),23日主力收至18850元/噸,周度漲幅0.4%。

　　1、供給：氧化鋁方面,據(jù)SMM預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)冶金級(jí)氧化鋁運(yùn)行產(chǎn)能部分恢復(fù)至7934萬(wàn)噸,產(chǎn)量616萬(wàn)噸,同比上漲0.7%。山西河南礦山仍未復(fù)采,廣西貴州氧化鋁廠因礦石供應(yīng)難以滿產(chǎn),山東因環(huán)保問(wèn)題停產(chǎn)企業(yè)已恢復(fù)焙燒；電解鋁方面,預(yù)計(jì)2月國(guó)內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能穩(wěn)定在4200萬(wàn)噸,產(chǎn)量333萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)7.7%。云南省內(nèi)風(fēng)光火供應(yīng)出現(xiàn)小幅增量,電力供應(yīng)暫無(wú)突出矛盾,未出現(xiàn)減產(chǎn)動(dòng)向。

　　2、需求：節(jié)后上下游節(jié)后復(fù)工有序推進(jìn),國(guó)內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)周度上調(diào)4.3%至57%。其中鋁型材開(kāi)工率上調(diào)8%至42%,鋁線纜開(kāi)工率上調(diào)4%至58%,鋁板帶開(kāi)工率上調(diào)1%至74.4%,鋁箔開(kāi)工率上調(diào)0.7%至76.3%。鋁棒加工費(fèi)穩(wěn)中有跌,河南臨沂持穩(wěn),新疆無(wú)錫廣東包頭下調(diào)20-60元/噸；鋁桿加工費(fèi)全線上調(diào)50元/噸；鋁合金ADC12及A380持穩(wěn),ZLD102/104及A356上調(diào)50元/噸。

　　3、庫(kù)存：交易所庫(kù)存方面,LME周度累庫(kù)2.2萬(wàn)噸至56.07萬(wàn)噸；滬鋁周度累庫(kù)6.87萬(wàn)噸至17.35萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存方面,鋁錠周度累庫(kù)3.5萬(wàn)噸至47.2萬(wàn)噸；鋁棒周度累庫(kù)7.7萬(wàn)噸至24.57萬(wàn)噸。

　　4、觀點(diǎn)：氧化鋁方面,幾內(nèi)亞工會(huì)發(fā)起無(wú)限期總罷工,實(shí)際落實(shí)時(shí)間以及是否會(huì)波及相關(guān)產(chǎn)業(yè)存疑,盤(pán)面整體漲勢(shì)反饋有限。前期盤(pán)面大幅貼水格局,消化02和03合約到期倉(cāng)單集中注銷(xiāo)壓力,隨著市場(chǎng)消化不良以及現(xiàn)貨由升轉(zhuǎn)貼,后續(xù)仍存新增倉(cāng)單積壓可能。消息面利多影響基本盡出,國(guó)內(nèi)供需仍有寬松預(yù)期,氧化鋁仍存下行區(qū)間。電解鋁方面,近期國(guó)內(nèi)外均出現(xiàn)利好驅(qū)動(dòng),內(nèi)外聯(lián)動(dòng)、宏微共振給予鋁價(jià)較強(qiáng)支撐。美經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)擴(kuò)張,降息預(yù)期降溫,國(guó)內(nèi)多家銀行下調(diào)存款利率。但目前宏觀反饋力度有限,供需矛盾不突出,低預(yù)期累庫(kù)仍隱含著極端天氣下發(fā)運(yùn)受限和到貨延遲等因素,市場(chǎng)仍缺乏實(shí)質(zhì)上漲推力,重點(diǎn)關(guān)注市場(chǎng)傳出美制裁俄鋁計(jì)劃等新消息,近期盤(pán)面仍存在較大異動(dòng)可能,不宜過(guò)分追多。

　　鋅：累庫(kù)不及預(yù)期 月差走強(qiáng)

　　一、供應(yīng)：

　　上周盤(pán)面低位震蕩,國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)虧損,但目前國(guó)內(nèi)中大型鋅冶煉企業(yè)生產(chǎn)平穩(wěn),預(yù)計(jì)3月僅部分工廠檢修停產(chǎn),國(guó)內(nèi)鋅冶煉產(chǎn)量仍維持較高水平。進(jìn)口方面,鋅進(jìn)口窗口打開(kāi),但由于保稅區(qū)鋅錠庫(kù)存較低,導(dǎo)致上周市場(chǎng)進(jìn)口鋅流入量較少,預(yù)計(jì)進(jìn)口量流入時(shí)間集中在3月中旬以后。鋅礦方面,據(jù)SMM調(diào)研3月國(guó)內(nèi)鋅礦加工費(fèi)預(yù)計(jì)在4,000元/金屬?lài)?環(huán)比下調(diào)100元/金屬?lài)�；進(jìn)口鋅礦加工費(fèi)維持上月水平。國(guó)內(nèi)礦供應(yīng)目前呈現(xiàn)季節(jié)性緊張,預(yù)計(jì)進(jìn)入4月以后,隨著火燒云鉛鋅礦及北方地區(qū)礦山復(fù)產(chǎn)后,國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)將逐步寬松。

　　二、需求：

　　春節(jié)后第一周,國(guó)內(nèi)下游企業(yè)陸續(xù)復(fù)工,但市場(chǎng)交投情緒一般,低價(jià)僅部分大廠剛需備貨,多數(shù)企業(yè)以消耗節(jié)前原料庫(kù)存為主。

　　三、庫(kù)存：

　　SMM七地鋅錠庫(kù)存周環(huán)比增加6.40萬(wàn)噸至16.23萬(wàn)噸,同比減少6.78%；上期所庫(kù)存周環(huán)比增加5.50萬(wàn)噸至8.86萬(wàn)噸,同比減少26.75%； LME庫(kù)存環(huán)比增加0.38萬(wàn)噸至26.86萬(wàn)噸,同比增加776.35% 。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存累庫(kù)幅度不及市場(chǎng)預(yù)期,國(guó)內(nèi)月間back逐步擴(kuò)大,但由于海外LME春節(jié)累庫(kù)量較大并且鋅錠進(jìn)口窗口已經(jīng)打開(kāi),后續(xù)預(yù)計(jì)進(jìn)口鋅錠會(huì)補(bǔ)足國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨缺口,國(guó)內(nèi)鋅月差預(yù)計(jì)上行空間相對(duì)有限。目前進(jìn)口窗口已經(jīng)打開(kāi),有進(jìn)口現(xiàn)貨渠道企業(yè)可關(guān)注內(nèi)外正套的交易機(jī)會(huì)。

　　錫：春節(jié)累庫(kù)超預(yù)期

　　一、供應(yīng)：

　　上周緬甸佤邦地區(qū)傳出財(cái)政部拋售庫(kù)存的消息,據(jù)了解量級(jí)在2,000金屬?lài)嵏浇?將在近兩周內(nèi)銷(xiāo)售。短期來(lái)看,或較難看到國(guó)內(nèi)冶煉企業(yè)減產(chǎn)。進(jìn)口方面,由于印尼冶煉RKAB仍未得到妥善解決,而非免稅下進(jìn)口窗口關(guān)閉,預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)錫進(jìn)口將以秘魯錫錠為主,量級(jí)較為有限。

　　二、需求：

　　上周錫價(jià)格高位震蕩,下游企業(yè)采購(gòu)情緒一般,并且大部分焊料企業(yè)尚未復(fù)產(chǎn),整體成交偏弱。

　　三、庫(kù)存：

　　SMM社會(huì)庫(kù)存周環(huán)比減少388噸至1.28萬(wàn)噸,同比增加26.40%；上期所庫(kù)存環(huán)比增加0.14萬(wàn)噸至1.04萬(wàn)噸,同比增加20.07%；LME庫(kù)存周環(huán)比減少5噸至0.59萬(wàn)噸,同比增加88.73%。

　　四、策略觀點(diǎn)：

　　國(guó)內(nèi)庫(kù)存春節(jié)期間超預(yù)期季節(jié)性累庫(kù),且攀至近5年最高位,國(guó)內(nèi)錫月差壓力較大。內(nèi)外方面,由于印尼的出口尚未恢復(fù),海外供應(yīng)轉(zhuǎn)緊下,預(yù)計(jì)比價(jià)維持當(dāng)前水平。元宵節(jié)后,下周大部分下游企業(yè)均將復(fù)工,從目前調(diào)研情況來(lái)看,光伏、鍍錫板和化工訂單均較好,關(guān)注下周電子焊料廠復(fù)產(chǎn)后現(xiàn)貨成交情況。

　　硅：市場(chǎng)冷清,弱穩(wěn)整理

　　工業(yè)硅期貨震蕩偏弱,23日主力2404收于13405元/噸,較節(jié)前最后一個(gè)交易日下跌0.52%�，F(xiàn)貨價(jià)格弱穩(wěn)調(diào)整,百川參考均價(jià)為14852元/噸,其中不通氧下跌100元/噸至14500元/噸,通氧553下跌100元/噸至14700元/噸,421#下跌200元/噸至15250元/噸。

　　1、供給：據(jù)百川,工業(yè)硅周度產(chǎn)量環(huán)比上漲600噸至7.85萬(wàn)噸,周度開(kāi)爐數(shù)量增加1臺(tái)至308臺(tái),開(kāi)爐率上漲0.13%至41.07%。西南生產(chǎn)開(kāi)工變化不大,云南部分企業(yè)為完成訂單少量增加開(kāi)爐。西北地區(qū)內(nèi)蒙限負(fù)荷力度有所緩解,新疆限負(fù)荷管理解除,目前進(jìn)行原料采購(gòu)、人員招募和爐況安全檢查等前期準(zhǔn)備,計(jì)劃復(fù)產(chǎn)仍將推遲進(jìn)行,預(yù)計(jì)在月底或有部分落實(shí)。

　　2、需求：節(jié)后有機(jī)硅繼續(xù)回暖,DMC周度價(jià)格上漲200元/噸至15200-15600元/噸,DMC周度產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)100噸至3.95萬(wàn)噸。下游節(jié)前完成階段性備貨,節(jié)后開(kāi)始急中交付前期預(yù)售單,單體廠庫(kù)存壓力已經(jīng)不大。但除部分大廠訂單有相對(duì)優(yōu)勢(shì),新簽訂單節(jié)奏仍然偏弱。多晶硅繼續(xù)企穩(wěn),周度價(jià)格在5.9萬(wàn)元/噸附近,多晶硅周度產(chǎn)量持穩(wěn)在4.51萬(wàn)噸。節(jié)前大單基本落地,節(jié)后需求整體偏弱,2月份訂單簽訂價(jià)格和量均有好轉(zhuǎn)。下周大部分企業(yè)將開(kāi)始洽談3月新定單,同時(shí)大廠存在招標(biāo)計(jì)劃,但價(jià)格仍待商議。

　　3、庫(kù)存：交易所庫(kù)存周度整體累庫(kù)0.63萬(wàn)噸至24.1萬(wàn)噸。工業(yè)硅社會(huì)庫(kù)存周度累庫(kù)2500噸至16.2萬(wàn)噸,其中廠庫(kù)累庫(kù)5490噸至8.9萬(wàn)噸；三大港口庫(kù)存,黃埔港持穩(wěn)在3.8萬(wàn)噸,天津港持穩(wěn)在3.8萬(wàn)噸,昆明港累庫(kù)1000噸至2.3萬(wàn)噸。

　　4．觀點(diǎn)：節(jié)后產(chǎn)量及開(kāi)工整體變動(dòng)不大,但前期囤貨待銷(xiāo)和節(jié)內(nèi)趕工不停產(chǎn)的硅廠,受到當(dāng)前下游采購(gòu)低迷,以及極端天氣帶來(lái)的發(fā)運(yùn)難題所困,出現(xiàn)較為明顯的廠庫(kù)貨物堆積壓力。目前階段市場(chǎng)仍延續(xù)節(jié)內(nèi)休市狀態(tài),出貨壓力較大,短期硅價(jià)弱穩(wěn)調(diào)整為主。下游多數(shù)企業(yè)元宵節(jié)后大面積復(fù)工,屆時(shí)可觀望行情回暖空間。

　　碳酸鋰：供應(yīng)端擾動(dòng)價(jià)格偏強(qiáng),然需求仍為拖累

　　1、供應(yīng)：周度產(chǎn)量環(huán)比下降6.2%至7084噸,其中鹽湖增加維持1639噸,云母下降1.7%至1684噸,鋰輝石下降12.6%至3001噸

　　2、需求：2月訂單前置導(dǎo)致生產(chǎn)放緩,3月訂單重回正常水平,但亮眼增量難尋；據(jù)乘聯(lián)會(huì),2月狹義乘用車(chē)零售市場(chǎng)約為115.0萬(wàn)輛左右,環(huán)比-43.5%,呈常規(guī)季節(jié)性走勢(shì)。新能源零售預(yù)計(jì)38.0萬(wàn)輛左右,環(huán)比-43.0%,滲透率約33.0%

　　3、庫(kù)存：截止2.22日碳酸鋰庫(kù)存增加4.3%至約7.99萬(wàn)噸,下游庫(kù)存減少5.9%至約1.68萬(wàn)噸,其他環(huán)節(jié)減少11.1%至約1.79萬(wàn)噸,冶煉廠增加17%至約4.53萬(wàn)噸；截止2.23倉(cāng)單庫(kù)存15709噸。

　　4、觀點(diǎn)：周內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較大,主要受到消息面擾動(dòng),此前傳聞已被證明消息不實(shí)。繼第一家澳洲礦山宣布停產(chǎn)后,2.23日據(jù)SMM報(bào)道,鋰生產(chǎn)商Arcadium Lithium財(cái)報(bào)中顯示,因受成本壓力影響,Mt Cattlin礦山在2024年的鋰輝石精礦產(chǎn)量預(yù)期將從2023年的20.5萬(wàn)噸下降至13萬(wàn)噸（減產(chǎn)約9500噸LCE）。價(jià)格方面,鋰礦價(jià)格依舊表現(xiàn)平穩(wěn),周度碳酸鋰現(xiàn)貨報(bào)價(jià)。供應(yīng)方面,3月國(guó)內(nèi)碳酸鋰總產(chǎn)量預(yù)期為44,048噸,環(huán)比增加30%,供應(yīng)端仍有待復(fù)工復(fù)產(chǎn)。需求方面,中間生產(chǎn)環(huán)節(jié)2月訂單部分提前生產(chǎn),預(yù)計(jì)3月訂單恢復(fù)正常,因此環(huán)比增速或較為兩眼,但實(shí)際難有明顯增量。新能源汽車(chē)方面,產(chǎn)銷(xiāo)雙雙環(huán)比放緩,庫(kù)存壓力有所緩解,2月銷(xiāo)售數(shù)據(jù)表現(xiàn)平平。礦端減產(chǎn)+環(huán)保問(wèn)題可能會(huì)導(dǎo)致價(jià)格短期內(nèi)偏強(qiáng),且倉(cāng)單庫(kù)存在周內(nèi)出現(xiàn)連續(xù)消化,但仍有不小的庫(kù)存和遠(yuǎn)期現(xiàn)貨流通量增加的壓力,且基本面未出現(xiàn)明顯改善,需求依舊維弱,關(guān)注逢高沽空機(jī)會(huì),謹(jǐn)防資金擾動(dòng)。