2018年年初,拼多多的成交額超越唯品會(huì),成為繼阿里、京東之后國(guó)內(nèi)第三大電商平臺(tái)。

　　目前京東市值542億美元,唯品會(huì)66.億美元。而根據(jù)拼多多2018年7月16日更新的招股書,其最高估值240億美元,看似對(duì)應(yīng)其成交額規(guī)模。實(shí)際上,前兩家公司成立十年及以上,有穩(wěn)固的商業(yè)模式,但拼多多成立僅三年,目前仍處于虧損狀態(tài)。

　　2018年7月16日,拼多多向美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）更新了此前提交的招股書。招股書顯示,拼多多計(jì)劃在納斯達(dá)克申請(qǐng)掛牌,代碼PDD,發(fā)行85,600,000股美國(guó)存托股票（ADS）,發(fā)行價(jià)區(qū)間為16-19美元,最高擬融資18.7億美元。

　　從美股電商上市公司對(duì)標(biāo)來看,拼多多的估值或許過高。如果以發(fā)行價(jià)區(qū)間最高值19美元計(jì)算,對(duì)標(biāo)阿里40倍左右的市盈率,拼多多的預(yù)期利潤(rùn)應(yīng)該為6.5億美元,然而拼多多仍然處于虧損狀態(tài)。

　　根據(jù)招股書,拼多多2018年第一季度累計(jì)虧損（含期權(quán)支出）為13.12億元人民幣,2016年和2017年分別發(fā)生2.92億元和5.25億元人民幣凈虧損。2018年主要支出來自于銷售和市場(chǎng)費(fèi)用,2018年第一季度達(dá)12.17億元,占總收入的88.4%,平臺(tái)單季發(fā)生2.01億元人民幣凈虧損。

　　另一個(gè)可以參考的指標(biāo)是,拼多多在招股書上對(duì)標(biāo)的公司是好市多（Costco）和迪士尼,前者總市值942億美元,市盈率31.29,好市多的運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率穩(wěn)定在5%上下。

　　而如果采用京東2018年財(cái)年市銷率12.86推算拼多多的估值,拼多多的估值偏高——以拼多多2017年收入17.4億元為基準(zhǔn),其股票估值應(yīng)該為244億人民幣；若以2018年第一季度13.85億元人民幣收入為基準(zhǔn),其估值為712億人民幣（106億美元）。

　　拼多多商業(yè)模式2017年才成型。從2017年第2季度開始收取0.6％的傭金和提供付費(fèi)廣告服務(wù),包括關(guān)鍵字出價(jià)和展示廣告、開屏首頁(yè)Banner等。若保持2018年年收入121億人民幣,才可能實(shí)現(xiàn)240億美元的最高估值,這意味需要保持季度數(shù)十倍的增幅。

　　在騰訊等機(jī)構(gòu)多輪投資后,拼多多三年間從0到240億美元的高估值,背后是其用戶增長(zhǎng)規(guī)模和低成本。

　　2017年下半年成為千萬級(jí)電商產(chǎn)品后,近幾個(gè)月間,根據(jù)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和第三方機(jī)構(gòu),拼多多仍然保持較高的增速。根據(jù)Questmobile的數(shù)據(jù),從2018年4月初,到7月初,拼多多App日活躍用戶從6000萬增長(zhǎng)至8000萬。就在年初,其月均日活水平還在4000萬上下。

　　根據(jù)更新招股書信息,2018年第二季度,拼多多的平均月活用戶達(dá)1.95億,較第一季度增長(zhǎng)17%。此增速高于阿里活躍買家的增長(zhǎng)比率——2018年第一季度月活躍用戶為6.17億,環(huán)比增長(zhǎng)了3700萬。

　　同時(shí),得益于平均消費(fèi)額和用戶活躍度的提高,從成交額上看拼多多增速明顯。更新招股書同時(shí)披露了拼多多2018年第二季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),活躍買家平均消費(fèi)額從674元增至763元。截至2018年6月30日的12個(gè)月間,拼多多GMV達(dá)2621億元。拼多多活躍買家數(shù)達(dá)3.44億,活躍買家平均消費(fèi)額從674元增至763元。拼多多從17年年底到18年6月底,GMV增漲了85%。

　　其翻倍的增速高于行業(yè)平均水平,在今年3月,國(guó)家統(tǒng)計(jì)局曾公布了一組網(wǎng)售數(shù)據(jù),該月的網(wǎng)售增速平均維持在32%左右。根據(jù)阿里財(cái)報(bào)顯示,天貓2018財(cái)年實(shí)物GMV增速是45%。

　　但從總量上看,仍與電商龍頭阿里差距明顯。根據(jù)此前招股書披露的信息,拼多多2017年全年成交金額為1412億元人民幣,2018年第一季度成交金額達(dá)662億人民幣。而阿里在2018年財(cái)年,國(guó)內(nèi)電商GMV為48200億人民幣,且保持28%增速,淘寶為26890億人民幣,增長(zhǎng)22%。

　　一位接近拼多多的行業(yè)人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,拼多多的電商成交額統(tǒng)計(jì)口徑或許與其他電商平臺(tái)不同,因?yàn)槠炊喽嗖捎闷磮F(tuán)或直接下單的成交方式,因此公布成交額應(yīng)為不包含購(gòu)物車在內(nèi)的實(shí)際成交金額。

　　拼多多現(xiàn)階段最大的優(yōu)勢(shì)之一在于較低的獲客成本低。根據(jù)招股書測(cè)算,2017年拼多多獲客成本僅11元/人,遠(yuǎn)低于京東和阿里,2018年這個(gè)數(shù)據(jù)是49元。

　　資深互聯(lián)網(wǎng)觀察者尹生對(duì)《財(cái)經(jīng)》記者表示,現(xiàn)在的預(yù)期都建立在過去的表現(xiàn)上。不知最后真實(shí)結(jié)果如何,總的來說,目前拼多多估值已經(jīng)過高,接下來壓力不會(huì)小。

　　能不能保持用戶規(guī)模和成交額較高增速是拼多多面臨的市場(chǎng)質(zhì)疑之一。拼多多將投入更多成本去拉新用戶、提高用戶復(fù)購(gòu)和客單價(jià),最終提高收入。

　　拼多多的增速已經(jīng)下滑,拼多多在2018第一季度日活增幅為5000萬,而在2017年第3季度和2017年第4季度分別為5800萬和8700萬。

　　目前拼多多仍處于財(cái)務(wù)虧損階段,且2018年開始虧損變大——拼多多投入了第一季度12億多收入的88.4%到銷售和市場(chǎng)費(fèi)用上,其中主要是品牌和廣告。這或許是流量獲取更加挑戰(zhàn)的信號(hào)。在2018年第一季度,拼多多獲客成本已達(dá)49元,遠(yuǎn)高于2017年的11元。

　　黃崢曾在4月接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示,拼多多與淘寶是錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng),爭(zhēng)奪的是同一批用戶的不同場(chǎng)景。根據(jù)更新招股書,拼多多活躍買家數(shù)達(dá)3.44億,而根據(jù)阿里2017年財(cái)報(bào),年活躍買家為5.52億。那如果以阿里電商用戶規(guī)模作為拼多多的天花板,以拼多多的增速規(guī)模,或許會(huì)在2018年進(jìn)入增長(zhǎng)平臺(tái)期。

　　彭博商業(yè)周刊在7月17日引用一位分析師對(duì)拼多多IPO的分析為,“拼多多的優(yōu)勢(shì)是低價(jià),如果不能保證低價(jià)及在低價(jià)條件下獲利,那么消費(fèi)者會(huì)怎么選擇？拼多多正在利用全球資本市場(chǎng)對(duì)科技企業(yè)的估值高點(diǎn),隨著資本涌入,投資者會(huì)更多考慮質(zhì)量,也會(huì)更加謹(jǐn)慎�！�

　　此次募資中,拼多多計(jì)劃將40%的募資款用于增強(qiáng)和擴(kuò)大公司現(xiàn)有業(yè)務(wù),40%的會(huì)用于技術(shù)研發(fā),剩余資金會(huì)用于日常公司運(yùn)營(yíng)和潛在投資項(xiàng)目。

　　據(jù)了解,對(duì)于增長(zhǎng)問題,除了大力投放廣告之外,拼多多正在擴(kuò)大進(jìn)駐品牌數(shù)量,尤其是快消品品類,提升用戶購(gòu)買客單價(jià)和頻率；同時(shí)一位拼多多內(nèi)部人士告訴《財(cái)經(jīng)》記者,拼多多正在內(nèi)部孵化多個(gè)電商和娛樂結(jié)合的項(xiàng)目,在明年之前年初試圖找到下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　投資人對(duì)拼多多估值的態(tài)度還待資本市場(chǎng)驗(yàn)證。其股價(jià)走勢(shì)看接下來幾個(gè)季度的業(yè)績(jī)和資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)。

　　招商證券首席分析師許榮聰表示,拼多多憑借騰訊資源和自身優(yōu)異的商業(yè)模式快速發(fā)展,搶奪中低端用戶,已成長(zhǎng)為電商第三極。目前,拼多多充裕的現(xiàn)金流給未來發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),但護(hù)城河仍然不夠深。隨著低成本獲取用戶越來越難,拼多多更需要在品類結(jié)構(gòu)、定位拓展和基礎(chǔ)設(shè)施等方面下足功夫,穩(wěn)固自身競(jìng)爭(zhēng)地位。

　　拼多多將于7月24日向投資者開放賬簿,并在7月25日進(jìn)行首次公開募股定價(jià),顯示條款清單。