長期：生豬產(chǎn)能恢復(fù)負(fù)棘而行,利潤相對高位下,新增產(chǎn)能的釋放、部分頭部企業(yè)能繁增長效率高以及國家穩(wěn)產(chǎn)保供政策等多重因素為產(chǎn)能恢復(fù)提供支撐,這將決定豬價長周期重心下移,而節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。

中期：北方冬季非瘟疫情導(dǎo)致產(chǎn)能受損,市場預(yù)估6-8月存理論上的出欄斷檔。隨著大豬逐漸消化,供給邊際改善,加之后期季節(jié)性需求轉(zhuǎn)變,現(xiàn)貨價格有望反彈。但存欄恢復(fù)好于預(yù)期,新增產(chǎn)能釋放、出欄體重增加以及高于同期的凍品庫存等會在一定程度上彌補(bǔ)供應(yīng)缺口,夏季關(guān)注南方非瘟疫情發(fā)展。

短期：大豬仍未出盡,消費(fèi)疲軟,豬價繼續(xù)承壓。弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期下期貨維持高升水,后期現(xiàn)貨價格反彈,期貨有望跟隨。但大的產(chǎn)能恢復(fù)背景下,謹(jǐn)慎對待反彈高度。

一、生豬期現(xiàn)貨價格走勢回顧

現(xiàn)貨：2019年10月生豬現(xiàn)貨價格現(xiàn)周期高點(diǎn),2020年雖受新冠以及非瘟雙疫情以及散戶心態(tài)等因素?cái)_動,價格大幅震蕩,但整體重心下移。去年冬季,產(chǎn)能恢復(fù)的排頭兵北方地區(qū)豬瘟再起,疫情前期低體重豬出欄增加,疫情穩(wěn)定后壓欄肥豬集中出欄疊加價格下跌后恐慌拋售以及需求的淡季,導(dǎo)致今年以來生豬價格整體表現(xiàn)弱勢,4月初止跌于20元/公斤附近,但整體反彈力度不大。4月25日河南外三元生豬均價為23.52元/公斤,全國均價22.92元/公斤,較年初跌幅逾30%。

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期貨：生豬期貨1月8日上市至1月中旬市場交易產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期,1月底至2月底交易北方冬季疫情引發(fā)的遠(yuǎn)期出欄斷檔預(yù)期,3月交易預(yù)期差（現(xiàn)貨及仔豬價格大幅回落）。弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期下期貨高升水,短期期現(xiàn)共振,等待驅(qū)動明朗。

二、市場供需形勢以及交易邏輯分析

1、長周期產(chǎn)能持續(xù)恢復(fù),價格重心下移判斷未改

產(chǎn)能恢復(fù)情況不同數(shù)據(jù)源顯差異,但整體恢復(fù)趨勢一致,分歧在于幅度。去年底非瘟疫情在北方再起,產(chǎn)能再度受損引發(fā)市場擔(dān)憂,但目前看整體恢復(fù)情況好于市場預(yù)期。

官方數(shù)據(jù)顯示,2019年10月能繁母豬存欄實(shí)現(xiàn)2018年4月后環(huán)比首次增長,隨后持續(xù)環(huán)比恢復(fù)。一季度末全國能繁母豬存欄4318萬頭,恢復(fù)到2017年年末的96.6%；生豬存欄4.16億頭,恢復(fù)到2017年年末的94.2%；飼料數(shù)據(jù)側(cè)面為生豬產(chǎn)能恢復(fù)提供佐證,中國飼料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2021年一季度,全國豬飼料產(chǎn)量3027萬噸,同比增長75.9%；一季度上市生豬企業(yè)出欄量同比翻倍。涌益跟蹤的能繁母豬存欄在2020年2月環(huán)比轉(zhuǎn)正,但受非瘟疫情影響,能繁母豬存欄量自去年12月起連續(xù)三個月下跌,3月環(huán)比轉(zhuǎn)正。民間數(shù)據(jù)雖相對悲觀,但3月數(shù)據(jù)較非瘟后低點(diǎn)以及同比仍可見增長,不含2020年新投產(chǎn)產(chǎn)能的樣本數(shù)據(jù)顯示,截至3月底,能繁母豬存欄同比增加12%。盡管疫情反復(fù),但產(chǎn)能在受挫中恢復(fù),利潤仍處相對高位的情況下,新增產(chǎn)能的釋放、部分頭部企業(yè)能繁增長效率高以及國家穩(wěn)產(chǎn)保供政策等多重因素為產(chǎn)能恢復(fù)提供支撐,這將決定豬價長周期重心維持下移,而節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。

2、中期關(guān)注6-8月出欄斷檔預(yù)期,但二次育肥、凍肉、南方疫情發(fā)展等為潛在擾動因素

目前市場關(guān)注較高的是去年北方冬季疫情導(dǎo)致的產(chǎn)能受損。按照養(yǎng)殖周期推算,能繁母豬通常影響10個月后肥豬出欄情況,疊加疫情期間低體重豬的持續(xù)拋售,市場預(yù)估6-8月存理論上的出欄斷檔,但以下因素或帶來預(yù)期差。

二次育肥/壓欄：非瘟改變行業(yè)結(jié)構(gòu)使得定價錨變得復(fù)雜。自繁自養(yǎng)、外購仔豬、二次育肥等群體成本顯著分化。非瘟存在的隱形風(fēng)險成本也間接降低了豬價擊穿養(yǎng)殖成本之后各養(yǎng)殖群體可容忍的虧損范圍。散戶對于利潤更為敏感,情緒影響階段壓欄/出欄意愿易帶來長周期下強(qiáng)于或差異于季節(jié)性的節(jié)奏性行情。諸如2020年5月集中出欄帶來的恐慌性低點(diǎn)、9-10月二次育肥群體虧損的低點(diǎn)、12月后前期超賣疊加壓欄惜售助推高點(diǎn)。

3月以來,仔豬價格一路下滑,補(bǔ)欄積極性差。母豬價格仍處在高位,優(yōu)質(zhì)純種二元母豬仍少。疫情不穩(wěn),豬價下滑,散戶補(bǔ)欄母豬積極性不高,多以補(bǔ)欄仔豬和二次育肥為主。4月22日當(dāng)周15公斤仔豬1254元/頭,50公斤二元母豬4128元/頭。自繁自養(yǎng)仍有較高利潤（1121元/頭）,外購仔豬繼續(xù)維持負(fù)利潤（-222元/頭）。隨著豬價快速下滑,基于后市樂觀預(yù)期,二次育肥增加,短期對標(biāo)豬供應(yīng)產(chǎn)生影響,對價格有支撐。但是對應(yīng)6-8月出欄,若伴隨壓欄等情況,將壓制豬價反彈動力。

南方疫病不確定性：產(chǎn)能恢復(fù)北強(qiáng)南弱,冬季疫病疊加養(yǎng)殖密度回升,12月以來這波豬瘟北方受損嚴(yán)重,始于東北、華北,1月開始華中、華南、華東區(qū)域擴(kuò)散。至3月初,嚴(yán)重區(qū)域拋售基本接近尾聲,但散發(fā)持續(xù)存在,3月疫情相對穩(wěn)定。4月下旬開始將進(jìn)入南方雨季,南方產(chǎn)能恢復(fù)面臨考驗(yàn),是決定價格走向重要因素。目前南方主動防御意識增強(qiáng)。南方疫情若穩(wěn)定,則產(chǎn)能釋放壓力猶存,南方疫情反復(fù)則強(qiáng)化近端壓力,對遠(yuǎn)月產(chǎn)生支撐。

凍肉情況：凍肉一直以來扮演為市場降溫的角色。去年至今年3月10日,中央儲備凍豬肉累計(jì)投放47批,累計(jì)投放量達(dá)88萬噸。前期小體重豬拋售,加之4月初豬價跌至20元/公斤低位附近而需求疲軟,屠企入庫增加。進(jìn)口方面,豬價高位,近兩年進(jìn)口量顯著提升。2021年一季度我國豬肉進(jìn)口量總計(jì)116萬噸,較去年同期增加21萬噸,增幅為22.11%。3月豬肉進(jìn)口量為46萬噸,環(huán)比增長43.75%,同比增長17.95%。凍品出庫對于階段市場情緒影響需關(guān)注。

3、短期肥豬仍在消化中,需求不振

小體重豬出欄比例2月中旬后逐步下降,大體重豬比例上升。疫情穩(wěn)定后,存欄恢復(fù),前期主動或被動積壓生豬逐漸釋放,同時無論是大廠還是散戶都傾向于養(yǎng)大豬加之價格低點(diǎn)二次育肥的啟動,全國生豬出欄體重將維持高位。4月22日當(dāng)周,商品豬出欄均重為135.67公斤。目前養(yǎng)殖端大豬存欄占比仍處高位,終端對大肥白條接受度低,五一假期將至,消費(fèi)或有提振,但預(yù)計(jì)相對有限,豬價繼續(xù)承壓。

4、豬價季節(jié)性走勢

通常春節(jié)后出欄增而需求弱拖累豬價走低,在4、5月份達(dá)到最低點(diǎn)。夏季雖是消費(fèi)淡季,但隨著天氣較熱,生豬產(chǎn)量和運(yùn)輸受到影響,價格受到支撐。8月下旬學(xué)校陸續(xù)開學(xué)至中秋國慶前消費(fèi)好轉(zhuǎn),豬肉價格反彈,出現(xiàn)全年第一個高點(diǎn)。但今年需要考慮前述二次育肥以及南方疫情發(fā)展等因素影響。通常中秋過后,需求下降,高溫天氣結(jié)束豬生長加快,豬價回落。11-12月份,南北各地將陸續(xù)進(jìn)入腌臘灌腸高峰期（同時今年要考慮1-2 月份北方母豬受損影響）,隨后將對接春節(jié)需求,但春節(jié)期間亦有集中性出欄。2019年非瘟背景令豬價季節(jié)性表現(xiàn)不明顯,2020年上半年新冠疫情影響節(jié)奏,但多數(shù)時間仍呈較為規(guī)律的季節(jié)性。除了需求因素,上市公司出欄節(jié)奏以及對豬價更為敏感的散養(yǎng)群體決策對季節(jié)性影響需持續(xù)關(guān)注。

三、后市展望

長周期看,盡管非瘟疫情反復(fù),但產(chǎn)能在受挫中恢復(fù),利潤仍處相對高位的情況下,新增產(chǎn)能的釋放、部分頭部企業(yè)能繁增長效率高以及國家穩(wěn)產(chǎn)保供政策等多重因素為產(chǎn)能恢復(fù)提供支撐,這將決定豬價長周期重心維持下移,而節(jié)奏仍舊受到疫情、政策、養(yǎng)殖戶短期情緒變化、凍肉等因素影響。中期來看,北方冬季疫情導(dǎo)致產(chǎn)能受損,市場預(yù)估6-8月存理論上的出欄斷檔,隨著大豬逐漸消化,供給邊際改善,加之后期季節(jié)性需求轉(zhuǎn)變,現(xiàn)貨價格有望反彈,但存欄恢復(fù)好于預(yù)期,新增產(chǎn)能釋放、出欄體重增加以及高于同期的凍品庫存會在一定程度上彌補(bǔ)因非瘟造成的供應(yīng)缺口,夏季關(guān)注南方非瘟疫情發(fā)展。短期大豬仍未出盡,消費(fèi)疲軟,豬價繼續(xù)承壓。弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期下期貨呈現(xiàn)高升水狀態(tài),后期現(xiàn)貨價格反彈,期貨有望跟隨。但大的產(chǎn)能恢復(fù)背景下,謹(jǐn)慎對待反彈高度。